兴发集团(600141)：业绩符合预期 新材料业务打开成长空间

事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收303.11 亿元，yoy+26.81%，实现归母净利润58.52 亿元，yoy+36.67%，处于预告中值，符合预期。Q4 来看，公司单季度实现营收54.54 亿元，yoy-23.57%,qoq-27.83%，实现归母净利润9.40 亿元，yoy-46.07%，qoq-27.90%。公司利润分配方案为10 派10.00 元（含税）。

    公司同时公告，拟分拆子公司兴福电子至科创板上市，拟公开发行股份不超过 1.00 亿股，扣除发行费用后的募集资金净额将用于募投项目，包括 3 万吨/年电子级磷酸、4 万吨/年超高纯电子级化学品、2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气及电子化学品研发中心。

    结论与建议：2022 年受益于磷化工产业链的高景气行情，公司业绩同比增长。

    公司作为国内磷化工龙头企业，以精细化工为核心，持续提高能源、资源自给率，磷、硅、硫、氟化工融合发展，形成一体化产业格局。兴福电子分拆上市有利于强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势，提升兴福电子在核心及前沿技术、产品的研发投入，保持业务创新活力，提升市场开拓能力，促进其健康、可持续发展。公司“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”

    产业链优势明显，在建项目丰富，长期成长动力充足充，维持“买进”评级。

    主营产品价格上涨，全年利润同比增长：2022 年受益于磷化工产业链的高度景气，公司业绩实现同比增长。公司磷化工相关产品销售均价同比大幅增加，2022 年公司草甘膦系列产品销售均价为5.59 万元/吨（yoy+49.65%），黄磷销售均价为29303 元/吨（yoy+21.36%），磷矿石销售均价为579 元/吨（yoy+104.53%），食品添加剂（精细磷酸盐）销售均价为12893 元/吨（yoy+38.22%），肥料销售均价为3409 元/吨（yoy+28.77%）。有机硅版块景气较弱，2022 年公司有机硅系列产品销售均价为1.86 万元/吨（yoy-13.02%）。公司精细化学品方面加速成长，多个项目投产，新疆兴发二甲基亚砜二期2 万吨/年、兴福电子电子级硫酸4 万吨/年、电子级双氧水1 万吨/年相继投运，公司产品产销量同比增加。

    价格上涨增厚公司毛利率，期间费用控制合理：公司产品价格大幅上涨，增厚公司利润，2022 年公司毛利率同比增加7.27pct 达36.39%。公司期间费用维持合理水平，公司持续加大研发力度，研发费用率同比增加0.67pct达3.84%,销售费用率同比下降0.03pct 达1.12%，管理费用率同比下降0.24pct 达1.20%，财务费用率同比下降1.51pct 达1.02%。

    Q4 产品价格回落，业绩环比下滑：公司Q4 业绩环比下滑，主要是下游需求不振，草甘膦和有机硅版块量价齐跌。据公司公告，Q4 公司草甘膦系列产品销售均价为3.29 万元/吨（qoq-38.58%），销量为1.96 万吨（qoq-44.32%）；有机硅系列产品销售均价为1.36 万元/吨（qoq-12.66%），销量为4.54 万吨（qoq-16.39%）。据百川资讯，2023 年Q1 草甘膦均价为4.35 万元（yoy-40.60%，qoq-15.90%），有机硅均价1.71 万元/吨（yoy-48.20%,qoq-2.67%）。目前来看，草甘膦和DMC 价格仍处弱势，静待价格触底回升。

    兴福上市强化竞争优势，新材料产能陆续落地：公司积极推动旗下电子化学品平台兴福电子上市，进一步明晰兴福电子的业务框架，实现对公司电子化学品业务板块的重新估值。兴福电子目前拥有3 万吨/年电子级磷酸、6 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水、3 万吨/年功能湿电子化学品、3000 吨/年电子级清洗剂产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。兴福电子上市后有利于提升品牌知名度及社会影响力，强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。此外上市募集资金将用于在上海建设3万吨/年电子级磷酸、4 万吨/年超高纯电子级化学品、2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气及电子化学品研发中心，能更快的满足长三角地区客户需求，降低运输成本。公司新晋产能有序投放，2022 年底后坪磷矿成功取得 200 万吨/年安全生产许可证，步入产能投放期，后续有望进一步降低公司磷化工产业链了成本。新材料项目方面，兴友科技10 万吨磷酸铁、宜都兴发10 万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023 年中投产；湖北兴瑞5 万吨光伏胶和3 万吨液体胶项目、兴福电子3 万吨电子级磷酸技术改造、2 万吨电子级双氧水、2 万吨电子级蚀刻液、3000 吨电子级清洗剂等项目稳步推进。公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。

    盈利预测：考虑到草甘膦和有机硅价格仍在探底，我们下修2023/2024年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年分别实现净利润44.48/47.65/52.57 亿元，yoy-24%/+7%/+10%，（前值63.02/68.64亿元，yoy+6%/+9%），折合EPS 分别为4.00/4.29/4.73 元，目前A 股股价对应的PE 分别为8/7/6 倍，估值偏低，维持“买进”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；