常熟银行(601128)2022年报点评：卓越的农村金融机构

2022 年业绩符合我们预期

    常熟银行公布2022 年业绩：4Q22 营收同比增长5.2%，拨备前利润同比增长17.7%，归母净利润同比增长25.9%。整体与此前业绩快报一致，但其中拨备前利润增速超出我们预期，主要由于成本收入比明显下降，或来自于数字化转型推动的人均管户数提升与经营效率提升。

    发展趋势

    无论外部环境如何变化，常熟银行持续致力于打造核心竞争力。常熟银行坚守服务“三农两小”市场定位，坚持零售转型方向，走“轻资本”的普惠金融道路，通过提升综合化、数字化、生态化三大水平，推进乡村振兴、客户提升、财富管理三大工程。年报中，银行提出诸多经营能力提升理念，包括“存量客户精准分层，全量客户一体化管理”、“整村、整企、整区、整圈四整授信”、“从人海走向数海”、“精简优化流程，提升全员劳动生产率”、“把能力建在组织上，银行才能不依赖于具体的个人”等。

    还原后息差表现好于同业。2022 年还原人民银行普惠政策性减息后净息差3.09%，同比提升3bp，表现好于同业。一方面来自于外因，即普惠贷款降价政策推行于19-20 年，而于2Q21 开始有所企稳。另一方面来自于内因，即“做小做散做信用”。从户均规模看，2022 年末户均规模100 万元以下贷款占比同比提升0.7ppt 至42.6%，全部贷款与个经贷款户均规模分别为42.9万元与31.5 万元（上年末分别为41.8 万元与34.2 万元），个经贷款进一步下沉。从担保方式看，2022 年末信用类贷款占比同比提升5.4ppt 至26.8%，附担保物贷款占比下降6.4ppt 至55.7%。展望未来，我们也关注负债成本能否有所改善，当前个人存款定期化对负债成本有所拖累。

    复制“常农商微贷模式”至全国。2022 年常熟地区贡献拨备前利润17%、常熟以外的江苏省内分支机构贡献65%、村镇银行贡献18%，常熟以外地区贡献增加5.7ppt。2022 年常熟地区贡献存款61%、常熟以外的江苏省内分支机构贡献22%、村镇银行贡献17%，常熟以外地区贡献增加2.5ppt。2022年兴福村镇银行贷款、存款、营收、净利润同比分别增长21%、21%、22%、31%，显著好于农村金融机构平均水平。“常农商微贷模式”详见我们的深度报告《常熟银行：普惠竞争加剧，专业制胜》。（后接正文…）盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变。当前股价对应0.8 倍/0.7 倍2023E/2024E 市净率。

    维持跑赢行业评级与目标价不变。目标价对应1.1 倍/1.0 倍2023E/2024E 市净率，较当前股价有32.8%的上行空间。

    风险

    贷款利率下行致息差收窄，非息收入增长不及预期。