兖矿能源(600188)：2022年业绩同比高增 分红水平高于预期

投资要点：

    事件：公司3 月24 日公告2022 年报，报告期内，公司实现营业收入2008.29 亿元，同比增长32.13%；归母净利润312.36 亿元，同比增长90.03%。四季度单季度实现营收494.82 亿元，同比增长5.38%，环比下降3.09%；实现归母净利润36.46 亿元，同比下降16.27%，环比下降59.9%，主要是受Q4 集中计提减值和海外煤炭量价下行影响。

    国内保供政策持续，营盘壕煤矿产能逐渐释放，但澳洲潮湿天气及疫情导致兖煤澳洲产量减少，最终使全年煤炭产销量同比均有所下降。公司2022 年商品煤产量为9952.8 万吨，同比减少5.23%；商品煤销量为10374.6 万吨，同比减少1.8%；吨煤售价为1213 元/吨，同比增长52.93%；吨煤成本为486 元/吨，同比增长9.21%；吨煤毛利为727 元/吨，同比增长109%。市场煤价格大幅上涨带动公司煤炭板块毛利大幅攀升。

    煤化工产品中，甲醇产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定，但原材料价格上涨致使毛利同比有所回落。煤化工二期项目甲醇装置于2022 年年初正式生产，全年甲醇销量同比增长45%。综合计算下，甲醇吨售价为2035 元/吨，同比上涨4.54%；但吨成本为1937 元/吨，同比上涨26.45%；吨毛利为98 元/吨，同比下降76.41%。

    开采权使用费大幅增加致使期间费用同比增加。2022 年公司期间费用为200.96 亿元，同比增加26.5%，其中销售费用63.38 亿元，同比增加111.49%，主要原因是兖煤澳洲、兖煤国际与销售价格挂钩的开采权使用费同比增加32.82 亿元；管理费用65.89 亿元，同比下降3.63%；财务费用50.52 亿元，同比增加2.84%；研发费用21.17 亿元，同比增加85.78%，主要是公司加强科技创新使投入的研发费用增加。

    公司2022 年拟分红4.3 元/股，当前股价对应股息率约13.72%。公司拟分配2022 年现金股利4.3 元/股，合计拟派发现金股利212.79 亿元，分红率约68%，高于去年的61%；同时每股派送红股0.5 股，预计送红股后公司总股本为74.23 亿股。按照2023 年3 月24日收盘价计算，预计2022 年公司股息率约为13.72%。

    投资分析意见：由于近期海外煤价高位回落，故我们将公司2023-2024 年归母净利润预测由389.99/406.57 亿元分别下调至255.48/272.42 亿元，并新增2025 年归母净利润预测275.47 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为9 倍、9 倍和8 倍。考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位震荡，行业景气有望延续，且公司具有高分红高股息特征，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。