中国移动(600941)：资本开支即将进入下行阶段 经营质量有望持续提升

事件概述：3 月23 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收9372.59 亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润1254.59 亿元，同比增长8.2%，实现扣非后归母净利润1154.29 亿元，同比增长7.5%。

    移动业务平稳增长政企业务持续发力，高分红延续：公司个人移动业务2022年实现收入4887.74 亿元，同比增长1.1%，当前移动业务的营收占比已下降至60.2%，同比减少4.1pct。而家庭市场、政企市场、新兴市场收入分别实现同比增长16.0%、22.6%和26.9%，为业绩提供增长动力，其中政企市场近三年均实现了超20%以上的增速。分红派息方面，2022 年每股派息4.41 港元，派息率提升至67%，较2021 年的60%增加了7pct。公司同时表示，2023 年以现金方式分配的利润将进一步提升至当年公司股东应占利润的70%，高分红延续，强化公司投资价值。

    移动云加速发展，大跨步迈入第一阵营：移动云2022 年实现收入503 亿元，同比增长108.1%，持续保持翻倍速度高增长趋势。其中，针对2B 的行业云实现收入412.38 亿元，同比增长114.5%，针对2C&2H 的移动云盘实现收入55 亿元，同比增长59.5%。值得注意的是，核心的公有云IaaS+PaaS 收入增速高达122.2%，高于移动云收入整体增速，表明公司云收入结构迎来持续优化。

    伴随着收入的持续高增，移动云市场份额提升显著，当前已迈入国内云计算的第一阵营，公有云领域排名第六，边缘云排名第一、专属云排名第三。

    公司2023 年资本开支指引下降，经营质量有望持续提升：公司2023 年资本开支指引为1832 亿，较2022 年的1852 亿预计同比下降1.1%。横向对比中国电信（预计同比+7.0%）和中国联通（预计同比+3.6%），三大运营商中仅中国移动规划资本开支绝对值下降，未来折旧压力预计有所下降，整体经营质量有望持续提升。同时，资本开支结构也迎来了进一步的优化，配合云业务的高速发展，算力侧投入大幅增长，2023 年公司算力侧投入预计达452 亿，较2022 年的335 亿同比增长34.9%，在资本开支中的占比将从2022 年的18.1%提升至2023 年的24.7%。而5G 相关的资本开支投入将从2022 年的960 亿降至830亿。

    投资建议： 预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1357.90/1481.31/1618.91 亿元，对应PE 倍数为14/13/12x。近年来公司在持续巩固基础业务龙头地位的同时，以云计算为代表的新兴业务持续发力，为公司打造了第二成长曲线。同时，伴随资本开支投入的下降，公司经营质量有望迎来持续优化。维持“推荐”评级。

    风险提示：政企市场业务发展不及预期，移动云发展不及预期，成本控制不及预期。