招商港口(001872)：布局全球港口网络 政策风口凸显配置价值

投资要点

    招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台，积极布局全球港口网络：公司于2018 年12 月通过重组，实现港口资产A 股整体上市。通过控股港股上市公司招商局港口（00144.HK），布局全球优质港口公司。开拓并把握海内外优质港口资产的收购机会，目前港口网络遍及6 大洲、25 个国家和地区的50 个港口。

    国内布局：以深圳西部港区母港为依托，多点区域协同；通过增持宁波舟山港公司增强长三角区域影响力；建设大铲湾二期码头，深耕粤港澳大湾区；海外布局：

    海外母港位于海上丝绸之路脐点斯里兰卡，海外增量潜力巨大。此外，公司不断推进港口数字化转型和智能化升级，推行以深圳西部港区为核心、辐射珠江内河港口群的“组合港模式”，全力打造粤港澳大湾区多式联运通道。

    公司聚焦港口主业，投资收益贡献主要利润：公司投资收益占利润总额70%以上，主要投向海内外优质港口资产，其中上港集团对公司长期股权投资收益贡献最大，达70.29%。港口装卸业务是公司主要的营收和毛利来源，2021 年港口业务收入占比95.76%，毛利占比99.40%。受益于海内外优质资源布局，公司集装箱吞吐量及散杂货吞吐量稳步提升。2022 年集装箱吞吐量同比增长6.87%，散杂货吞吐量同比增长20.63%。未来随着疫情影响的消散，港口网络协同效应的逐步加强，公司业绩有望保持稳定增长。

    “一带一路”政策支持与中国特色估值体系下估值修复空间大：“一带一路”港口与周边城市建设受多项政策支持，公司“一带一路”沿线港口布局较为全面，搭建了覆盖全球的现代化港口生态圈，紧握国家重大战略机遇实现发展。同时，公司作为优质央企PB 已处于破净水平，在中国特色估值体系下有较大估值修复空间。

    投资策略与盈利预测：招商港口通过收购、投资海内外优质港口资产，搭建了覆盖全球的现代化港口生态圈，布局“一带一路”沿线，预计在政策支持“一带一路”

    港口及周边城市建设的背景下迎来新的发展机遇。同时，公司作为优质央企，目前PB 已处于破净水平，预计在中国特色估值体系下有较大估值重塑空间。我们预计公司2022 年-2024 年可实现营业收入165.01/189.42/205.49 亿元，投资收益86.31/89.46/97.27 亿元，归母净利润33.78/37.08/41.15 亿元，对应2023 年3 月24日收盘价，PE 估值分别为12.1/11.0/9.9 倍，PB 估值为0.8/0.7/0.7 倍。假设未来维持30%的分红率，股息率分别为2.48%/2.72%/3.02%。首次覆盖，给予“增持”

    评级。

    风险提示：宏观经济发展失速、港口费率下调、投资收益不及预期。