航天宏图(688066)：参投“女娲”遥感卫星星座 加速构建产业闭环

投资要点：

    公司公告，拟进行总额2.75 亿元的两笔对外投资：1）拟出资1.5 亿元与株洲市产业发展引导基金等8 家单位共同设立专项基金（公司占比26.4%），用于购买株洲太空星际卫星科技有限公司股权，以用于该公司完成雷达卫星星座建设，该星座系统由12 颗X 波段SAR卫星和4 颗C 波段SAR 卫星组成。2）拟出资1.25 亿元与山东首汇共同设立专项基金（公司占比25%），用于认购济宁太空星际信息技术有限公司股权，以用于该公司完成雷达星座建设，该星座系统由10 颗光学卫星以及8 颗C 波段SAR 卫星组成。

    性能领先的“女娲”遥感卫星星座将加速成型：本次参与投资的卫星星座，将与公司即将发射的4 颗分布式SAR 卫星星座组网，形成“女娲”星座。株洲太空星际建成的星座系统能完成高精度覆盖、高分宽幅对地监视、形变检测以及三维立体成像和更新能力，最高分辨率为0.5m。星座建成后，对全球任一点最大重访间隔不超过12 小时，对全国陆地完成全覆盖不超过15 天，对全球区域完成全覆盖不超过40 天。济宁太空星际公司的光学最高分辨率优于0.5m 与全极化C 频段SAR 混合应用，将大幅度提升对地遥感定量解析能力，星座建成后可实现全球20 天级覆盖、每周形变监测、3 小时级快速重访能力。此轮对外投资大大加速了公司遥感卫星星座建设计划，预计2025 年项目即可实现全球运行。

    公司在下游应用牵引下，向上游卫星数据源延伸，形成产业闭环。随着星座的建设，公司可获得更丰富数据源，巩固自身数据优势；有望从单纯的软件解决方案提供商，向数据要素提供方升级。需求方面，特种领域、国家部委、基础设施建设、农业等领域的客户以及海外市场，百亿量级的市场需求有待挖掘。公司拥有自主数据源、服务大量用户的平台、丰富的应用场景，将有望率先享受需求红利。

    全面梳理公司的成长逻辑，短期业绩爆发力与长期空间均有较好保证，其来源可以归纳为“四重进阶”：1）上中下游贯通，构筑产业闭环；2）应用多点开花，享受政策催化；3）云化转型提速，商业模式优化；4）IPD 变革、营销下沉带动增效。

    投资分析意见：维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.86/4.20/5.85亿元，对应PE 分别为49/34/24 倍。公司作为卫星应用领军，持续开拓各行业应用，并积极布局第二成长曲线，成长性突出，维持“增持”评级。

    风险提示：1）应收账款占比较高及经营性现金流较弱的风险。2）政策支持力度不达预期。

    3）SAR 遥感卫星项目实际效益不达预期。