TCL中环(002129)2022年年报点评：产能进一步扩张看好高纯石英紧缺下的龙头保供-奇宝库

事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入670.10 亿元，同比+63.02%；实现归母净利润68.19 亿元，同比+69.21%，其中2022Q4 实现营业收入171.65 亿元，同比+42.86%，归母净利润18.18 亿元，同比+44.06%。

    出货量持续提升，组件业务市占率提升。2022 年公司银川新增硅片产能投产爬坡，2022 年末晶体产能达到 140GW，全年公司硅片出货约 68GW，同比增长约 30%，硅片外销市占率全球第一。随着银川项目继续投产及技术能力提升，预计 2023 年末公司晶体产能将达到180GW。组件业务方面，外销6.6GW，同比上升58.58%，组件业务市占率快速提升。

    单瓦盈利23Q1 有望恢复至22Q3 水平。2022Q4 来看，硅片部分单瓦盈利较三季度有所下降，维持在0.1 元/W。主要系产业链价格波动，叠加上下游博弈心态导致。2023Q1 来看，由于硅片环节的产能释放受到限制，预计一季度公司盈利恢复至2022Q3 水平。一方面，硅料价格已经进入下行周期，另一方面硅片产能受到高纯石英砂限制无法完美释放，预计公司一季度单瓦盈利有望恢复至0.11 元以上。

    TCL 中环23 年预计将锁定足量的高纯石英砂。我们预计中环在2023 年即使全部采用海外石英砂也可以保障60%左右的需求供给，充分保障石英砂的供应。考虑到坩埚换锅不仅影响坩埚一方面的非硅成本，换锅次数提升同时也会影响电力与人工等方面的成本因素，中环有望与二线厂商在坩埚方面拉开0.03 元/W 以上的非硅成本差距。

    投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润98.43/119.26/139.17 亿元，同比+44.3%/+21.2%/+16.7%，EPS 分别为3.04/3.69/4.30 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、地缘冲突风险

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