圣农发展(002299)：短期成本压制盈利能力 看好未来利润释放空间

事件：圣农发展发布 2022 年年报：公司 2022 年实现营业收入 168.17 亿元，同增16.2%；归母净利润4.11 亿元，同比下降8.3%。

    投资要点

    景气逐步上行但饲料成本提升明显，利润同比微减公司22 年鸡肉销量 114.11 万吨，同增8.12%，深加工肉制品销量为 23.41 万吨，同增 4.25%，在全年消费承压的背景下销量仍然保持稳定增长。2022 年上半年整体供应充足叠加消费疲软，行业较为低迷，随着下半年供需格局的转变，鸡肉开启景气上行周期，鸡肉综合售价最高涨至12000 元/吨左右。成本端由于饲料原材料在下半年开始大幅上涨导致养殖成本提升明显，尤其是豆粕价格最高涨至5500 元/吨以上，盈利能力恢复依旧较弱，使得归母净利润同比下滑了8.3%。

    继续夯实全产业链优势，C 端业务增长迅速

    公司自主研发的“圣泽901”在2022 年成功向市场销售父母代种鸡，公司在祖代引种严重受限的背景下完成自我替代，并对外提供父母代种鸡，有利于行业的稳定健康发展，公司力争到2025 年“圣泽 901” 占有国内 40%的市场份额，逐步实现白羽种鸡的国产替代。下游端食品业务实现含税收入73 亿元，五年复合增长率达到22%，其中C 端业务含税收入超过14 亿元，同比增长64%，占深加工业务的比例达到23%以上，增长趋势强劲。

    继续增加产能，保持高成长性

    2022 年公司逆势增加资本开支13.11 亿元，当年完成了光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂的投产，将增加 9000 万羽年屠宰产能以及 4.8 万吨的食品深加工产能，目前公司已有白羽鸡养殖产能超6 亿羽，食品深加工产能超过43.32 万吨，为全国第一。

    继续看好景气提升和成本改善，利润有望高增长2022 年祖代引种量总计96.34 万套，同比减少了24.5%，祖代引种的受限将降低未来商品代肉鸡的供给，而需求端处于逐步恢复中，预计2023 年行业景气度继续提升。成本端饲料原材料如豆粕价格已经大幅回调，成本端的压力得到改善，预计今年盈利将得到大幅提高。

    盈利预测及估值

    我们认为产业链的景气逐步提升和成本的改善将充分释放公司的盈利空间，预计2023-2025 年归母净利润为 16.26 亿/19.60 亿/16.93 亿， 对应 PE 为18.64X/15.46X/17.91X， 维持“买入”评级。

    风险提示

    鸡价持续低迷；大型疫病风险；食品业务推广不及预期