美亚光电(002690)：2022业绩超预期 医疗产品需求有望继续恢复

2022 年业绩超市场预期

    美亚光电公布2022 年业绩：收入21.2 亿元，同比增长16.8%；归母净利润为7.30 亿元，同比增长42.9%。4Q22 收入/归母净利润同比增长40.5%/110.6%。2022 年盈利超市场预期，4Q22 收入和利润率均较为亮眼，我们判断主要由于交货恢复，同时原材料降价与费用控制提升盈利性。

    全年色选机出口表现亮眼，4Q22 交货侧快速恢复。2022 年收入同比增长16.8%，4Q22 收入同比增长40.5%，我们判断4Q22 收入端增速加快，主要得益于口腔CT 与色选机交货端趋于恢复，累积订单加速消化。2022 全年分产品看：色选机收入12.4 亿元，同比+17.0%，我们预计公司出口收入主要来源于色选机，则估算2022 年色选机国内/海外收入增速分别约为14%/25%，海外占比持续提升；医疗板块收入7.2 亿元，同比+9.1%，受疫情影响收入增速短期放缓，我们预计4Q22 以来，随着防控措施优化，口腔诊所资本开支呈现持续恢复态势；X 射线工业检测机收入0.97 亿元，同比+28.7%，延续稳健、快速增长态势。

    色选机毛利率恢复，CBCT毛利率有所下降。2022 年综合毛利率同比增长1.8ppt，其中色选机毛利率同比增长3.51ppt，我们认为主要得益于原材料成本高位回落、规模效应提升以及海外占比增加；CBCT毛利率同比下降3.13ppt，我们判断或由于去年相对弱需求下，CT均价有所下降。

    期间费用率优化，净利率显著提升。2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.27ppt/0.88ppt/-1.02ppt/-5.24ppt，在收入增长较为稳健的情况下，期间费用率下降，体现了突出的费用管理能力，2022 年汇兑收益贡献7938 万元。综合来看，2022 年净利率同比提升6.3ppt至34.5%。

    发展趋势

    我们认为2023 年CBCT 需求有望回暖，同时期待新业务突破。在疫情防控政策优化、下游渗透率仍有较大空间的背景下，我们看好今年CBCT 景气度回暖。根据年报在研项目披露，手术导航定位设备已处于注册认证阶段，而今年1 月公司脊柱外科手术导航已获批，我们期待医疗影像领域横向拓展取得突破。

    盈利预测与估值

    考虑到公司净利率提升超预期，我们上调2023/24 年盈利预测3.8%/8.9%至8.11/9.68 亿元，对应2023/24e P/E 为32.0x/26.8x。考虑到盈利预测上调及下游需求有望恢复，我们上调目标价12.6%至34.91 元，对应2023/24e 目标P/E 为38x/32x，潜在涨幅18.9%，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料价格上涨，海外市场拓展不顺，汇率波动风险，新品推出不及预期。