继峰股份(603997)：计提减值轻装上阵 业绩拐点向上

事件：公司2022年实现营业收入179.7 亿元，同比+6.7%，归母净利润-14.2亿元，扣非归母净利润-14.1 亿元；在扣除长期资产（含商誉）减值计提、乘用车座椅费用等特殊事项影响后，公司实现归母净利润1.82 亿元，较2021年的1.26 亿元，同比增长43.8%。

    点评：

    收入稳定增长，扣除特殊事项影响后的盈利能力提升。2022 年在俄乌战争、原材料及能源涨价、供应链不稳等各种不利因素的影响下，公司销售收入仍实现同比增长。从盈利能力来看，2022 年毛利率13.1%，同比-1.0pct，但得益于产销规模扩大、以及降本增效措施实施，自Q2 后毛利率呈逐季改善态势，Q1-Q4 毛利率分为12.2%、10.2%、14.1%和15.4%。2022 年公司费用率合计12.3%，同比-0.6pct。

    考虑到欧洲央行从2022 年三季度以来已累计加息250 个基点，折现率显著提高，公司对格拉默资产提减值准备金额15.4 亿元，其中商誉10.1亿元（剩余商誉16.8 亿元），固定资产2.3 亿元，无形资产2.9 亿元，使用权资产0.08 亿元。扣除特殊事项影响后的归母净利润1.8 亿元，同比+44%。

    分地区来看，2022 年继峰本部实现收入25.3 亿元，同比+12%，归母净利润0.7 亿元，同比-50%，扣除乘用车座椅相关费用后归母净利润1.7亿元，同比+13%；格拉默实现收入155.9 亿元，同比+6.4%，经营性EBIT2.5 亿元，同比+40%，净利润-5.6 亿元。

    分业务来看，在乘用车内饰件领域，2022 年公司及子公司格拉默累计获得新增定点超70 个，成功突破更多国内新能源车企客户。在商用车座椅领域，子公司格拉默凭借全球领先的技术竞争力和品牌影响力，新获得了沃尔沃、一汽解放、福田等客户的订单，国内市占率稳步提升，2022年格拉默在国内重卡座椅市占率提升至10%左右。

    降本增效+深化主业+新业务发力，2023 年有望迎来业绩拐点。（1）降本增效效果有望持续显现：包括子公司格拉默自身整合加速推进，格拉默和母公司的整合持续深化，有望带来利润率改善。（2）座椅主业不断深化：截至2023 年3 月，公司累计乘用车座椅在手订单共5 个，未来有望进一步突破新能源以及高端合资车企客户。（3）新业务不断拓展：隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新业务有望贡献更多增量收入。

    盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着整合推进，子公司格拉默降本增效不断取得进展，叠加乘用车座椅新客户不断突破，座舱新业务不断拓展，有望贡献更多增量收入。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为3.27、7.18、10.53 亿元，对应 PE 分别为51、23、16 倍。

    风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、海外资产减值风险。