联德股份(605060)：盈利能力明显改善工程机械业务高速增长

投资要点

    2022年公 司营收、归母净利润增速较快。公司2022 年实现营收11.21 亿元，同比增长40.29%；归母净利润2.48 亿元，同比增长54.27%；扣非后归母净利润2.31 亿元，同比增长68.78%；基本每股收益1.03 元/股，同比增长47.14%。公司拟以2022 年12 月31 日的2.41 亿总股本向全体股东每10 股派发现金红利人民币3.4 元（含税），以此计算合计拟派发现金红利8202.70 万元（含税）。

    压缩机业务基本盘稳健，工程机械业务快速增长：2022 年各业务板块中：1）压缩机部件业务实现营收7.35 亿元，同比增长21.56%，营收占比为65.55%，毛利率达39.14%，同比增长2.12pct。2）工程机械部件业务实现营收2.79 亿元，同比增长93.98%，主要系市场需求增加，产销规模加大所致。2022 年工程机械部件业务营收占比为24.90%，毛利率达31.64%，同比增长7.02pct。

    海外市场需求旺盛，大客户贡献度较高：2022 年公司境内营业收入6.85 亿元，同比增长28.51%；毛利率34.61%，同比下降2.94pct。2022 年公司海外营业收入4.34 亿元，同比增长63.78%，主要系受益于美国基建法案，下游客户需求稳定向上，公司持续加强海外市场拓展力度，产销规模持续加大所致；毛利率37.20%，同比增长11.75pct。2022 年公司前五名客户合计贡献销售额7.49 亿元，占年度销售总额66.83%。公司客户资源优良，包含江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔、卡特彼勒等全球知名顶尖设备制造商。

    毛利率持续修复，费用率全面优化：2022 年公司毛利率为36.47%，同比增长2.21pct；归母净利率22.11%，同比提升2.01pct；净资产收益率12.62%，同比增加3.10pct；扣非净资产收益率11.79%，同比提升3.66pct，公司盈利能力明显修复。2022 年公司期间费用率10.30%，同比减少2.20pct。其中，销售费率0.86%，同比减少0.24pct；管理费率6.12%，同比减少0.15pct；财务费率-1.77%，同比减少1.36pct，主要系汇兑损益所致；研发费率5.10%，同比减少1.45pct。

    公司产能持续上量，力源系运营状况仍待改善：2022 年，公司募投项目“年新增34,800 套高精度机械零部件技改项目”落地。截至2022 年底，公司具备年产能7 万吨。同时，公司“高精度机械零部件生产建设项目”建设进展顺利，该项目投产后，将进一步扩大公司产品的生产供应规模。公司控股子公司力源金河2022 年净亏损1640.06 万元，参股公司苏州力源液压有限公司2022 年共产生926.35 万元的投资损失。

    我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润3.08/4.13/5.36 亿元，对应PE 为22.5/16.8/12.9 倍（2023.03.30），首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新客户新领域拓展不及预期；海外经济景气度下降；参、控股公司经营情况不及预期。