继峰股份(603997)2022年年报点评：减值拖累业绩表现 座椅业务放量可期

事件概述：2023 年3 月30 日，继峰股份发布 2022 年年报。2022 年营业收入179.67 亿元，同比+6.74%。

    减值拖累业绩表现，2023 年轻装上阵。营收端，2022 年在地缘政治冲突引发的原材料及能源涨价、供应链不稳等各种不利因素的影响下，公司实现销售收入179.61 亿元，同比+6.74%，业绩稳定增长。利润端，受欧美地区高通胀压力和加息等因素影响，格拉默资产大幅减值，22 年公司对长期资产计提减值-14.27亿元。若扣除特殊事项的影响，公司2022 年归母净利润为1.82 亿元，同比+43.84%，经营情况显著改善。22H2 公司产销能力逐渐释放，毛利率同比增长2.76pct 至14.75%，降本增效成果显著，盈利能力逐渐修复。费用端，2022 年公司费用率持续下降，四大费用率合计为12.28%，同比-0.43pct；销售/管理/财务费用率分别为1.46%/7.61%/1.11%，同比-0.31/-0.43/-0.03pct，降本增效措施下，营业费用持续优化。整体来看，公司2022 年全年经营业绩稳中有升，成本控制效果显著。2023 年随着原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。

    公司作为配套供应商，订单量有望迎来持续增长，利润表现未来可期。此外，进行减值计提操作后，2023 年有望轻装上阵，公司业务有望迎来全面增长新阶段。

    传统+新业务齐发力，座椅国产替代持续推进。传统业务方面，乘用车内饰件领域，公司已累计获得新增定点超70 个，来自新能源车企收入占比将持续提升。商用车座椅领域，格拉默凭借强产品力新获沃尔沃、一汽解放、福田等客户的订单，22 年在国内重卡市占率提升至10%左右。新业务方面，1）乘用车座椅：公司在传统造车和新势力领域实现双突破，目前在手订单共5 个，预计年产值将达50 亿元。且各地生产基地按计划进行，合肥基地已顺利完成第一个定点项目交付。目前公司产能储备充足，随着新定点合作的开展，年化产量有望达100万辆。2）其他新业务：隐藏式电动出风口在手项目超30 个，预计年产值将超7亿元；隐藏式门把手和车载冰箱均获客户定点，2024 年可实现量产。格拉默方面：1）整合深化推进：格拉默现已完成管理层更换，并通过实行“P2P”计划和PLM 数字化管理提升经营效益；在战略协同上，格拉默已正式参与乘用车座椅业务，为未来的乘用车座椅全球战略奠定基础。2）边际利润持续改善：剔除资产减值损失影响后，在 2022 年原材料上涨和芯片短缺背景下，格拉默 EBIT 仍实现连续三个季度正增长，边际利润持续改善；各地区中亏幅最高的美洲地区也已实现连续三季度减亏，整合成果显著，扭亏拐点有望加速来临。

    投资建议：考虑当前行业格局变化及座椅业务的持续投入加大，我们下调公司2023-2025 年归母净利润为4.47/7.16/11.88 亿元，当前股价对应PE 为37/23/14 倍。看好座椅国产替代背景下公司持续放量，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等