安琪酵母(600298)：23年收入、业绩目标稳健成本压力有望逐渐缓解-奇宝库

22Q4 归母净利润同比+45.96%。公司22 年实现收入128.43 亿元，同比+20.31%，归母净利润13.21 亿元，同比+0.97%，扣非归母净利润11.14 亿元，同比+5.11%。其中Q4 收入38.61 亿元，同比+25.29%，归母净利润4.24亿元，同比+45.96%，扣非归母净利润3.07 亿元，同比+90.04%，经营性现金流量净额9.13 亿元，同比+1.51%。

    22Q4 毛利率同比+2.13pct。公司22 年毛利率24.8%，同比-2.54pcts，其中酵母及深加工产品毛利率31.67%，同比-1.35pct，我们认为主要系国内糖蜜价格大幅上涨所致。其中22 年国内毛利率24.29%，同比-6.42pct，国外毛利率25.83%，同比+7.69pct。22 年销售费用率5.68%，同比-0.57pcts，管理费用率7.21%，同比-0.61pcts。财务费用率0.05%，同比-0.69pct，主要系汇兑收益增加所致。归母净利率10.29%，同比-1.97pct。22Q4 毛利率23.93%，同比+2.13pcts，销售费用率4.85%，同比-1.52pcts，管理费用率5.84%，同比-1.29pct，财务费用率1.32%，同比+0.13pct，归母净利率10.99%，同比+1.56pct。

    22Q4 酵母及深加工收入同比+30.72%。各产品的22 年营收/22 年营收增速/22Q4 营收增速分别为：酵母及深加工产品90.2 亿元/ 12.98%/30.72%、制糖产品17.66 亿元/68.09%/36.47%、包装类产品4.78 亿元/13.92%/-0.54%、其他产品15.11 亿元/38.71%/-5.79%。22 年酵母及深加工产品销量同减4.14%，吨价同增17.86%。具体业务领域看，22 年烘焙面食、YE 食品、酶制剂、微生物营养、电商、酿造与生物能源、植保业务均保持增长态势；动物营养、营养健康业务因行业环境变化，消费疲软等因素导致业务下滑。国内与国外的22 年营收/22 年营收增速/22Q4 营收增速分别为：国内88.68 亿元/13.92%/23.53%、国外39.23 亿元/39.02%/34.6%。

    23 年营收目标同增12.04%，归母净利润目标同增10.21%。23 年公司规划收入目标143.9 亿元，同比+12.04%，归母净利润14.56 亿元，同比+10.21%，25 年规划实现收入200 亿元。对于糖蜜价格上涨，公司将持续加强水解糖替代工艺，从根本上解决糖蜜原料“卡脖子”的问题，解决糖蜜短缺危机，实现酵母主要原材料的多样性。

    盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.76/2.11/2.56 元，相关可比公司2023 年PE 在26-53 倍，给予公司2023 年30-35 倍PE，对应合理价值区间52.8-61.6 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。

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