华泰证券(601688)：边际改善 稳健成长

事项：

    华泰证券发布2022 年年报，营业总收入320.3 亿元（同比-15.5%），净利润113.7亿元（同比-16.4%）。第四季度营业收入84.1 亿元（同比-23.5%），净利润33亿元（同比+40.2%），ROE 7.5%（同比-2.4pct）。

    评论：

    资金利用效率有所提升。2022 年资本杠杆倍数6.6 倍（同比+0.3 倍）。其中流动性覆盖率142.2%（同比-27.5pct）；净稳定资金率131.4%（同比+4.5pct），资产规模提升，风险监管指标有所下滑，但仍高于监管预警线。

    重资本业务是业绩下行的主要原因。公司全年重资本业务收入86.6 亿元（同比-42.4%），22Q4 为21.4 亿元（同比-9.5%）。重资业务规模4975.2 亿元（同比+0.7%），其中自营资产占比72.8%（同比-1.2pct）；两融资产占比20.2%（同比-3.4pct）；股质业务资产占比7.0%（同比+4.6pct）。（1）自营业务：全年自营业务收入60.3 亿元（同比-46.5%），自营业务收益率1.7%（同比-1.4pct）。

    22Q4 投资收益+公允价值变动15.9 亿元（同比-2.0%），自营收益率0.4%（同比+0pct）。（2）两融业务：两融业务规模1006.5 亿元（同比-13.9%），主要受市场需求萎缩影响。公司两融市占率6.5%，同比+0.5pct。（3）股质业务：买入返售金融资产348.2 亿元（同比+196.3%），其中债券质押式回购282.6 亿元（同比+335.5%），股票质押式回购77.0 亿元（同比+20.7%）。

    以专业平台增厚C 端客户粘性，投资银行业务持续保持市场领先地位。（1）全年经纪业务收入70.7 亿元（同比-10.2%），22Q4 为17.4 亿元（同比-9.1%）。

    全年交易量38.76 万亿元（同比-8.3%），交易量市占率约8.7%（同比-0.5pct）。

    自2014 年以来，股基交易量连续九年排名行业第1。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，报告期内下载量474.07 万，平均月活数926.83万，月活数位居证券公司类APP 第一名。（2）全年投行业务收入40.2 亿元（同比-7.4%），22Q4 为11.2 亿元（同比-33.7%）。股权主承销金额1553.69 亿元，行业排名第4，债券主承销金额9804 亿元，行业排名第3。

    聚焦资管总规模质量，向主动管理转型。资管业务收入37.7 亿元（同比-0.1%），22Q4 资管业务收入11.7 亿元（同比-18.4%）。（1）券商资管：券商资管总规模4333.7 亿元（同比+12.8%），其中集合资产业务收入1.6 亿元（同比-33.4%），定向资产业务收入2.1 亿元（同比-24.6%），专项资产业务收入1.3 亿元（同比+10.3%），公募基金业务收入 10.4 亿元（同比-24%）。（2）基金资管：南方基金管理资产规模17295.16 亿元（同比+9.4%），华泰柏瑞管理资产规模3267.89亿元（同比+26.5%）。

    投资建议：市场行情显著下行，但公司业绩较为稳健。持续发力金融科技，经纪业务交易量持续位居行业第一。全面注册制下，投行业务发展可期。看好未来持续发展。综合经济环境和市场风险偏好调整，我们给予2022/2023/2024年EPS 预期为1.35/1.56/1.76 元（2023/2024 年前值：1.33/1.60 元），BPS 分别为17.25/18.34/19.57 元，对应PB 分别为0.74/0.70/0.65 倍，ROE 分别为7.83%/8.50%/9.01%。考虑到市场行情变化及后市不确定性，我们给予2023 年业绩1.0 倍PB 估值，给予目标价17.1 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。