东方证券(600958)：市场震荡下短期承压 看好财富管理长期成长

事件：东方证券发布2022 年报，分别实现营业收入和归母净利润187.29、30.11 亿元，同比分别-23.2%、-44.0%，ROE 同比-4.86 pct 至4.2%，剔除客户资金后的经营杠杆同比-14.2%至3.17 倍。

    自营投资业务是盈利下滑主因，资产质量持续夯实。收入端，2022 年公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他业务收入分别为30.85、17.33、26.45、16.40、25.66、70.59 亿元，同比分别-14.7%、+1.7%、-27.0%、+12.1%、-45.9%、-23.4%，市场震荡下投资业务是业绩主要拖累；成本端，管理费用同比-6.4%至78.60 亿元，管理费用率同比增加7.50pct 至42.0%；信用减值损失同比-36.6%至8.33 亿元，大额计提减值损失充分夯实资产质量。

    收费类业务受制于市场环境整体承压，东证资管领先优势延续。1）经纪业务，公司代买、席位租赁、代销净收入分别为10.59、7.43、2.57 亿元，同比分别-14.7% 、-15.5% 、-54.7% ，2022 年全市场股基成交额同比-10.4%，公司代买与席位租赁净收入降幅略大于成交额降幅，弱市中基金代销规模下滑致使代销收入承压。2）投行业务，债券承销增长带动投行收入持平略增，2022 年公司IPO、再融资、债券承销金额分别为77、157、2,122 亿元，同比分别-40.7%、-39.8%、+39.7%。3）资管业务，受资管新规正式落地实施叠加权益市场大幅震荡影响，公司资管规模同比-22.2%至2,848 亿元，其中，集合、定向、专项和公募规模分别为485、185、107、2,071 亿元，同比分别-26.6%、+32.7%、-34.6%、-23.2%；短期震荡不改公司长期领先优势，据银河证券基金研究中心统计，截至2022 年末东证资管近七年主动股票投资管理收益率91.75%，排名行业第2，据海通证券金融产品研究中心统计，东证资管固定收益类基金近五年绝对收益率 26.37%，排名行业前 1/5。

    市场震荡致使投资收入大幅下滑，金融资产规模持续扩张。1）信用业务，融资融券和股票质押业务顺应市场周期规模有所压缩，截至2022 年末公司融出资金、买入返售金融资产较年初分别-19.9%、-25.1%至194.99、86.11 亿元。2）投资业务，市场震荡下投资收益+公允价值变动损益大幅-45.9%至25.66亿元，拖累公司整体业绩；但金融资产头寸保持扩张，截至2022 年末金融资产头寸同比+6.8%至1,675 亿元，主要系其他债权投资+31.2%至768.62 亿元。

    投资建议：看好东方证券大资管业务在财富管理时代下的领先优势，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润48.16 和63.22 亿元，同比分别+60.0%和+31.3%，3 月31 日收盘价对应PB 分别为1.01 和0.94 倍，给予增持评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。