核心观点：
煤价高企致业绩承压，多元融资有望环节负债压力。公司披露2022 年报，实现营收527 亿元（同比+18.5%）；归母净利润亏损30 亿元，其中煤电业务亏损39.51 亿元、气电业务盈利1.86 亿元、水电业务亏损0.27 亿元、新能源业务盈利3.26 亿元。2022 年完成上网电量1077 亿千瓦时（同比+2.2%）、其中煤电为878 亿千瓦时，按照70%权益装机计算，2022 年公司煤电度电亏损0.064 元。2022 年公司资产负债率升至78.2%（同比+6.8pct），公司正研究成立新能源产业基金，为子公司引进战略投资者，发行公募REITs 等融资方式保障重点项目推进。
煤价、电价改善双管齐下，期待火电由亏转盈。广东省2023 年度电价较基准价格上浮19.6%（2022 年度仅上浮7.3%）；成本方面，公司此前现货及进口比例高，年初以来现货、进口煤价持续下降（秦皇岛Q5500、印尼Q4200 最新煤价较去年高点下降32%、20%），持续看好长协比例提升带动火电由亏转盈。此外，公司2022 年新增核准8GW煤电、2.1GW 气电，看好火电侧保持装机/电价/利润率的三重提升。
十四五拟新增风光14GW，在手资源丰富、期待装机加速落地。公司十四五力争新增新能源装机14GW，2022 年末公司新能源装机为2.52GW，则未来三年装机CAGR 达79.7%。公司在手资源丰富，在建、核准新能源项目分别为3.32、10GW。当前组件价格已高位回落13%，期待绿电装机加速，公司具备多元调峰能力可有效保障消纳。
盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为10.78、25.93、32.42 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为31.04、12.90、10.31 倍。公司区位资源及风光火储一体化优势显著，十四五全力发展新能源。参考同业估值水平，给予公司2024 年16 倍PE 估值，对应7.90 元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。
粤电力A(000539)：电价提升、电煤改善、绿电加速 业绩有望触底反弹
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