粤电力A(000539)：主业减亏经营好转减利因素扩大亏损-奇宝库

事件描述

    公司发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入526.61亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润-30.04亿元，同比减少2.59%。

    事件评论

    成本压力难以有效传导，公司煤电面临严峻亏损。2022年，由于沙角C电厂及图木舒克公司 21 年并未并表，且 22 年花都燃机正式投产，因此在合并报表装机规模的增加下，公司全年火电完成发电量1086.73亿千瓦时，同比增长0.86%。而电价方面则在电力市场化改革取得重大突破的背景下，2022年火电业务含税平均上网电价0.54元/千瓦时，同比增长17.4%。得益于此，公司2022年煤电业务实现售电收入406.25亿元，同比增长15.14%，气电业务实现售电收入81.10亿元，同比增长27.26%。但受制于成本端煤价及气价持续居于高位影响，2022年公司燃料成本高达432.52亿元，同比增长11.87%，公司燃料成本涨幅低于收入端涨幅，得益于此，公司煤电业务毛利为-27.53亿元，同比减亏14.23亿元；气电业务毛利为6.91亿元，同比增长4.01亿元。整体来看，公司煤电业务盈利能力实现好转，但受煤价持续高位运行影响，持续面临严峻的亏损压力。

    新能源及投资收益表现优异，缓解公司经营压力。2022年，公司新投产风电37.46万千瓦，光伏17.64万千瓦，年末风电及光伏装机分别达到234.50万干瓦及17.64万干瓦。

    此外，公司所在区域风况也有所好转，全年风电利用小时数同比增长124小时至2168小时。得益于此，公司2022年完成风电发电量42.99亿千瓦时，同比增长134.57%；光伏0.03亿千瓦时均为2022年新增。电量的优异表现使得公司风电业务实现售电收入26.60亿元，同比增长94.30%，光伏也实现了0.10亿元的营收。公司全年风电业务也实现了毛利13.84亿元，同比大幅增长76.21%；光伏实现毛利 0.09亿元。在新能源优异表现下，2022年公司毛利口径仅亏损1.91亿元，同比大幅减亏21.78亿元。而且由于煤价维持高位，公司对粤电能源实现权益法核算收益5.26亿元，同比增长9.61%，台山发电扭亏为盈贡献投资收益1.17亿元，公司全年实现投资收益10.62亿元，同比增长27.03%.

    减利因素集中影响，全年归母净亏损扩大。虽然从经营维度看，公司2022年实现了大幅减亏，但公司在2022年还面临诸多减利因素：1）受公司及下属单位加大研发投入和完1善研发费用归集管理影响，公司研发费用达12.29亿元，同比大幅增长110.24%；2）受投资及亏损导致资金需求压力增加，公司债务规模持续扩大，财务费用同比增长55.75%到21.36亿元；3）受台风等因素影响，公司对阳江风电及韶关电厂等计提资产减值1.74亿元，同比扩大492%；4）由于履行减排义务使用碳配额及资产报废导致营业外支出达到4.44亿元，同比大幅增长158.90%。综合影响下，公司全年归母净利润达-30.04亿元，同比减少2.59%，其中主业煤电/气电/新能源归母净利润分别为-39.51/1.86/3.26亿元。

    投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2023-2025年对应EPS分别为0.49、0.62、0.74元，对应PE分别为13.12倍、10.26倍和8.55倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、深价非季节性上涨风险；2、电力改革不及预期风险。

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