九阳股份(002242)2022年年报点评：业绩低点已过看好经营改善到来-奇宝库

事件：2022 年公司实现收入101.77 亿元，同比增长-3.45%，实现归母净利润5.30 亿元，同比增长-28.98%。其中，Q4 实现收入32.52 亿元，同比增长-7.32%，实现归母净利润0.25 亿元，同比增长-69.79%。

    疫情影响，公司营收略有下滑。疫情影响下，小厨电去年增速有所放缓，天猫京东销额同比微增0.59%，若剔除爆款空炸，则大盘下滑2.24%。在此背景下，九阳业绩亦受到一定影响，与此同时，公司产品定位偏中高端，与疫情期间疲软的消费环境贴合度降低，叠加中小品牌低价位抢占市场，进一步导致公司份额出现下滑，22 年天猫京东合计份额为7.65%，同比下降0.8pct。分地区来看，2022年公司国内收入88.5 亿元，同比-2.56%，海外收入13.26 亿元，同比-9.03%，海外收入下降预计主要受海外通胀、大股东关联交易下滑影响。毛利率改善明显，金融资产减值导致净利率下滑。2022 年公司毛利率为29.09%，同比+1.3pct，主要得益于产品结构优化及原材料价格下降。费用端公司22 年投放力度有所加大，此外受信托及基金产品减值影响，公司22 年公允价值变动净收益/收入同比-1.23pct，与此同时，公司资产减值损失/收入和信用减值损失/收入分别同比-0.22pct/-0.12pct，最终导致公司22 年净利率为5.13%，同比-1.52pct。

    员工持股激励人数增加，公司活力有望充分调动。公司第一期员工持股计划修订后，将原有激励人数由不超过30 人调整至不超过50 人，新增披露副董事长韩润、总经理郭浪拟认购份额均为10%。截止22 年11 月4 日，该员工持股计划已完成二级市场购买和非交易过户，共计持有股票1600 万股。随着该员工持股计划逐步推进，公司经营有望加速向好。

    投资建议：资产减值导致公司22 年业绩处于近年来低点，而随着总经理换帅、发力太空系列新品有望带来份额提升，看好公司经营改善逐步落地。预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长51.3%、20.1%、15.2%，对应PE 分别为17、14、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品表现不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

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