中国重汽(000951)：重卡行业拐点将至 公司经营有望反转向上

事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收288.22 亿元，同比-48.62%；实现归母净利润2.14 亿元，同比-79.41%；其中22Q4 实现营收63.67 亿元，同比-11.10%，环比-10.62%；22Q4 归母净利润-1.43 亿元。

    重卡行业销量2022 年承压，中国重汽市占率平稳。2022 年重卡行业整体承压，主要因：1）前期排放标准升级引起的透支消费、库存高企，重卡终端需求萎缩；2）国内各地复工复产和基建投资项目的延缓启动，给公路货运市场造成严重冲击；3）公共卫生事件冲击，运输受阻重卡需求承压。根据中汽协数据，2022 年重卡批售67.2 万辆，同比下降51.8%。中国重汽2022年实现重卡销售9.6 万辆，同比下降52.5%，市占率为14.3%，同比-0.2pct。

    2022 公司归母净利润及营收同比下滑，22Q4 预计是公司业绩周期低点。2022年公司实现营收288.22 亿元，同比-48.62%；实现归母净利润2.14 亿元，同比-79.41%；营收及归母净利润下滑主要系国六排放法规切换等因素冲击重卡行业，致使公司重卡销量锐减。毛利率为6.18%，同比-1.2pct，同比下滑系重卡销量减少，规模效应减弱。费用率合计为3.20%，同比-0.06pct。其中22Q4实现营收63.67 亿元，同比-11.10%，环比-10.62%； 归母净利润-1.43 亿元。

    公司22Q4 毛利率为3.50%，同比下降1.68pct，环比下降2.50pct。毛利率同环比下滑系公司销量减少，单车固定成本摊销增多。22Q4 费用率合计为4.74%，同比-1.89pct，环比+1.89pct。同比下降主要系市场下行导致的职工薪酬、广告促销费及产品质量保证金的下降导致的销售费用率下降，环比提升主要系研发费用率的提升。

    重卡行业有望反转向上，看好公司2023 年随行业复苏进入向上周期，维持“增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好，重卡行业即将进入向上复苏周期。同时公司积极加大海外市场布局并提升产品竞争力，市占率、单车价格及毛利率有望持续提升。考虑到重卡行业拐点将至今年有望底部回升，我们调整公司盈利预测，调整23-24 年盈利预测至9.71/13.81 亿元（原23-24 年盈利预测为7.05/10.27 亿元），首次给出2025年归母净利预测为21.05 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期