粤电力A(000539)：业绩表现超预期 继续积极推进新能源业务发展

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    公司发布2022 年年报：2022 年年度实现营业收入526.61 亿元，同比上涨18.45%；实现毛利-1.91 亿元，同比减亏24.57 亿元；实现归属母公司净利润-30.04 亿元，同比减亏1.44 亿元。

    2022 年收入和利润表现都好于我们的预期

    2022 年年度实现营业收入526.61 亿元，同比上涨18.45%；实现毛利-1.91 亿元，同比减亏24.57 亿元；实现归属母公司净利润-30.04 亿元，同比减亏1.44 亿元。全年实现综合毛利率-0.36%，与2021 年全年相比提高了5.63 个百分点，与2022 年第四季度相比提高了0.46 个百分点。

    受益于上网电价同比上涨及风电、光伏等新能源项目有序推进投产，公司营业收入出现较大增长。但受多种因素影响，燃料价格居高不下，公司下属火电厂亏损仍比较严重，2022 年公司实现归母净利润-30.04 亿元，同比下降2.59%。其中，公司煤电业务实现归母净利润-39.51 亿元；气电业务实现归母净利润 1.86 亿元；水电业务实现归母净利润-2723 万元；新能源业务实现归母净利润 3.26 亿元；公司本部投资业务实现归母净利润 10.43 亿元。

    公司2022 年收入和利润表现都超出我们的预期。公司营业收入增长超预期主要是火电销售电价同比超预期上涨以及风电装机及发电量同比较大幅度上涨，公司光伏业务2022年也实现了收入贡献。公司煤炭业务实现的大幅减亏，但仍巨额亏损，2022 年火力发电业务毛利同比减亏14.23 亿元，但仍亏损27.53 亿元。同时，公司全年实现综合毛利率-0.36%，净利率-8.57%，好于我们-3.53%和-11.93%的预期。

    公司销售和管理费用控制较好，但财务和研发费用比例继续上行，公司仍在积极继续推进新能源业务发展

    2022 年公司研发和财务费用率为2.33%和4.06%，同比上升1.01 和0.96 个百分点。

    公司继续积极把握“碳达峰”、“碳中和”目标下加快能源转型的发展大势，实施“1+2+3+X”

    战略，积极通过自建和收购等多种形式，进一步拓展新能源项目资源，全力推进新能源跨越式发展。财务费用率上升，主要是公司投资和周转资金需求增加，债务融资规模继续扩大。研发费用率上升，主要是因为公司及下属单位加大研发投入和完善研发费用归集管理所致。

    盈利预测

    公司2022 年利润表现好于我们的预测，我们根据公司2022 年的经营情况，适当调整盈利预测。预计公司2023-2025 年，可实现营业收入605.40、713.97 和856.18 亿元，归属母公司净利润-11.56、8.95 和20.34 亿元，总股本52.50 亿股，对应EPS -0.22、0.17 和0.39 元。2023 年3 月31 日，股价6.37 元，对应市值334 亿元，2023-2025 年PE 约为-29、37 和17 倍。

    风险提示：新能源项目建设不及预期风险，绿电交易与溢价不及预期风险，可再生能源补贴回款低于预期的风险，经济恢复低于预期，电价上行低于预期。