杭氧股份(002430)：Q4稀有气体价格波动 盈利能力承压

稀有气体价格波动以及研发投入增加，盈利能力承压2022 年公司营收128.03 亿/yoy+7.79%，归母净利12.1 亿/yoy+1.37%。

    2022Q4 收入为30.37 亿/yoy+4.15%/qoq-15.34%；归母净利-0.55 亿/yoy-137.64%/qoq-110.6%。稀有气体价格降低带动公司Q4 利润承压，考虑空分设备下游需求存在不确定性， 调整23~25 年归母净利为15.92/20.98/24.52（前值18.0/22.4/-）亿元，EPS 1.62/2.13/2.49（前值1.83/2.27/-）元。可比公司2023 年PE 均值（Wind 一致预期）22x，考虑公司龙头地位突出，给予23 年目标PE 27x，目标价43.74（前值50.56）元，买入评级。

    Q4 稀有气体价格降低叠加气体设备降价，公司盈利能力承压公司2022 年毛利率为25.49%/yoy+0.85pct，净利率为10.03%/yoy-0.7pct。

    2022Q4 毛利率为13.69%/yoy-8.86pct/qoq-17.01pct ， 净利率为-1.47%/yoy-7.09pct/ qoq-16.63pct。2022 年公司气体销售、空分设备分别实现收入80.08 亿元、40.11 亿元，同比+21.0%、-7.0%；毛利率分别为25.3%、26.8%，同比-0.88pct，+2.71pct。公司22Q4 盈利承压主要原因为Q4 稀有气体降价幅度较大以及设备业务受疫情冲击影响较大。

    研发力度加大，研发费用率同比提升0.65pct

    公司费用率提升，其中，管理费用率5.87%/yoy+0.23pct，研发费用率3.61%/yoy+0.65pct、销售费用率1.14%/yoy+0.03pct。研发费用提升较大，主要原因为1）22 年公司重点投入了特大型氪氙精提取装置研发、液氢装备技术联合实验室建设等项目；2）公司前瞻性研发布局将持续巩固空分设备市场地位，开拓稀有气体精提、新能源等新市场。

    新兴产业、稀有气体业务多元化布局取得突破，设备优势地位稳固1）2022 年公司新签订晋南钢铁、浙江时代锂电、九江天赐及广西盛隆等供气项目，全年气体投资项目新增制氧量39 万Nm3/h，公司首次建成并投运日加注6000kg 加氢站项目；气体应用积极拓展锂电、电解液等新能源、新材料相关行业；2）公司设备在手订单充沛，2022 设备新签合同额约66.12亿/yoy-3%，其中，空分设备60.88 亿/yoy-2%，新订大中型空分设备35 套，合计制氧容量225 万Nm3/h，yoy+44%，单套制氧容量达6.4 万方，yoy+40%；低温石化装备5.23 亿，yoy-13%，低温石化设备继续保持国内领先的市场占有率水平，其中乙烯冷箱产品的市场占有率超过80%。

    风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。