转眼，一季度收官，从回报率和回撤幅度的综合维度出发，基哥统计了混合型基金2021年以来的数据：
数据来源：Choice，时间区间：2021.01.01 - 2023.03.29
自2021年至2023年3月29日，这两年多时间里，混合型基金区间回报率超过60%的仅有12只，已属于“极度稀缺”品种。
而同时期最大回撤幅度能够小于20%的，只有3只！
其中，华泰柏瑞富利和华泰柏瑞多策略均由董辰管理。
董辰也是唯一一个以两只产品上榜的基金经理。
收益好、回撤小，作为中生代基金经理的董辰，展现出了他“很能打”的实力派特征。
拆解董辰的业绩成因、投资框架，有助于我们理解他超额收益的来源。对于寻找能够兼顾回报与回撤基金的朋友来说，董辰是不可错过的基金经理。
当打中生代，业绩实力派
董辰，上海理工大学金融学硕士，2013年加入长江证券从煤炭研究员一直做到了采掘行业首席分析师，在长江证券期间，他的研究范围覆盖有色、钢铁和煤炭等上游周期行业。至2016年6月加入华泰柏瑞基金，历任投资研究部高级研究员、研究总监助理兼基金经理助理。也是在华泰柏瑞的投研工作期间，董辰从周期行业起步，研究范围逐步拓展，覆盖有色、钢铁、煤炭、军工、机械、电力设备、新能源等。
董辰担任基金经理的时间并不算长，他从2020年7月起任基金经理，目前在管基金9只，其中，华泰柏瑞富利、华泰柏瑞多策略是由董辰独立管理的权益类基金，其他则是和同事共管的“主债少股”策略基金。
所以，严格说起来，董辰确实不算是“穿越市场牛熊”的基金经理，而只能说是“穿越市场风雨”的基金经理——因为他的任职以来的市场并不“牛”，主要的指数一直是整体下行态势，市场波动剧烈，投资难度加剧，对主动权益基金来说，更像是一场“洗礼”。
我们不妨站在这个大背景下来理解董辰的超额收益：
从2021年至今，沪深300指数跌幅为-23.25%。
数据来源：Choice，时间区间：2021.01.01 - 2023.03.29
从走势图上来看是这个样子：
数据来源：Wind，时间区间：2021.01.01 - 2023.03.29
这个走势图可以给我们丰富的信息：
其一，华泰柏瑞富利和华泰柏瑞多策略，其超额收益都是“吊打”沪深300和偏股混合型基金指数。下跌的市况，对基金经理的超额收益能力是一个强验证。
其二，董辰管理的华泰柏瑞富利和华泰柏瑞多策略，净值波动几乎是完全一致的，两条产品曲线高度重合，这说明董辰管理多只产品时，使用的是复制策略。
从走势图中也可以看到，董辰管理的产品表现出了回撤控制能力极强、超额收益突出的特质，这是它们净值曲线“一骑绝尘”的根本原因。
华泰柏瑞富利和华泰柏瑞多策略同时也拿到了晨星近两年同类排名的第一和第二（晨星同类：开放式基金-积极配置-大盘平衡，截至2023/2/28）。
从持有人结构变化上看，机构投资者对董辰的“挖掘”时间显然更为靠前——从2021年中期过后，机构投资者持续对董辰管理的产品持续进行加仓。
华泰柏瑞富利A持有人结构变化，数据来源：Choice
投资框架：全天候投资体系
回顾过去两年来的市场，从白酒到新能源，再到煤炭，涌现过多次“各领风骚一两年”的风格和板块，但拉长时间来看，再好的长期赛道也难逃阶段性的周期。
这告诉我们一个道理：没有永远的顶流，性价比才是王道。
董辰的投资框架中，重点关注的恰恰就是“性价比”：
他曾经表示，在投资风格上没有偏见，不在价值和成长里做区分。成长、价值、周期、制造、消费……都有持续选股的机会，重点是比较各个板块的性价比。
董辰用过一句话来概括他的全天候投资体系：
基于公司质量、景气度和成长空间的性价比切换策略。
在投资思考的流程上，董辰首先将整个市场分成两大板块：
一是金融周期类板块，二是非金融周期类板块。金融周期类主要是自上而下选行业和宏观，看宏观和行业的机会，再选股票；非金融周期类的基本是自下而上做个股挖掘。
然后再归结到公司层面看三个维度：
质量、景气度、成长空间。
①质量
董辰认为，质量是相对综合的概念，可以理解它就是公司的核心竞争力，比如管理层的战略、财务的表现、商业模式、定价能力、技术壁垒等，这是个相对主观的判断；
②景气度
董辰所说的景气度，落实到个股上就是未来一段时间业绩可能释放的节奏，有长有短，长期可以看三五年甚至更长，中期可以看一两年，短期可以看一两个季度。
景气度有时也会有一些背离，比如长期景气度很好，但短期一两个季度或半年可能有景气度的回调，董辰也会在不同周期里做一些仓位上的权衡。
③成长空间
对于企业的成长空间，董辰认为不同的行业和公司，能看的空间也不一样——有的公司可能可以往2030年看，有的公司可能就是这两年比较好，只能看到明年。这就是预期收益率的概念，在能看清楚的位置给它合理的业绩预测和估值，得出来的市值再通过一定折现率把它折到现值，跟目前的市值做比较，从而判断它距离合理估值大概还有多大空间。
成长空间这一条是相对定量的维度，据此能算出来这只股票的股价大概还有多少上升空间，而质量和景气度相对定性一些，主要是基金经理个人的判断。
最后，董辰会把这三个维度综合在一起，对这家公司的性价比做出判断。
性价比投资，全市场掘金
基于上述的投资框架，基哥总结董辰的投资风格特点是：
第一：相对均衡，在质量、景气度、成长空间三个维度都有所兼顾；
第二：重视组合的整体性价比，力争让组合在回撤控制方面表现较好，追求为投资者带来更好持有体验。
从具体的持仓来看，董辰的风格总体偏向中小盘股票，持仓中罕见“热门票”，很少有大家耳熟能详的一些茅宁类巨头。
董辰在2020三季度接手华泰柏瑞富利后，就对持仓进行了大幅度调整，砍掉了几乎所有大盘价值型持仓，并重点对有色金属进行左侧布局。
2021年上半年开始大力加仓中小盘价值和小盘成长股，再次加大对有色金属的配置力度，并捕捉了机械设备、交通运输等大类制造方向的结构性机会。
此后每个季度，董辰都是从全行业视野出发，基于性价比的轮动策略，根据市场环境适时轮动，可谓是没有行业偏见，不惧冷门。
华泰柏瑞富利A行业配置，2022年中报，数据来源：Choice
所以，综观董辰的持仓，会发现他的超额收益从来都不是来自于白酒、新能源、芯片这些过去两年来一度炙手可热的板块，反而是在有色金属、交通运输、机械设备、国防军工、钢铁等相对冷门行业依然有相对突出的配置和选股效应！
基哥认为，董辰的能力圈实际上是相当独特的，这多少与其投研经历有关——从研究周期行业出身的基金经理，可以比较容易的延伸覆盖到更为广泛的行业，其能力圈扩展有着更宽泛的边界。
根据性价比变化的调仓，董辰最终目标是保持组合整体性价比维持在相对较高的位置。
后市怎么看？
整体而言，董辰自2020年7月29日管理华泰柏瑞富利以来（至2023.03.29），超额收益显著。难能可贵的是，他同时也表现出了极佳的回撤控制能力，且其资产配置追求性价比，能够在不同的市场环境下适时轮动，展现出较强的行情适应力。
2023年以来的市场，兑现了疫后复苏的部分预期，但一季度后市场会怎么走？
定期报告显示，董辰认为，随着积极政策的落地，受益于场景恢复的消费和经济复苏的制造、周期类板块可能景气提升。自主可控和安全仍是下一阶段发展的重点之一。另一方面，海外衰退和美联储货币政策趋松仍可能为黄金板块提供有利环境。自己将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。
（本文完）
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