中青旅(600138)：景区经营趋势向好旅行社业务有望加速恢复-奇宝库

报告摘要：

    公司发布2022年年报，2022 年公司实现营收64.17亿元/同比-25.69%/恢复至2019 年的45.66%，归母净利润-3.34 亿元/同比由盈转亏，扣非归母净利润-4.18 亿元/同比亏损扩大；2022Q4 单季公司实现营收16.02 亿元/同比-33.35%/恢复至2019 年的35.54%，归母净利润-1.63 亿元/同比亏损扩大，扣非归母净利润-2.34 亿元/同比亏损扩大。

    周边游目的地古北水镇复苏领先，乌镇受限于团队客流及周边疫情经营持续承压。1）乌镇景区2022 年实现营收6.29 亿元/同比-64.22%/恢复至2019 年的29%，净利润-2.64 亿元/同比-552.87%；剔除政府补贴及房产业务影响后，景区经营收入4.74 亿元/同比-45.98%/恢复至2019 年的27%；接待游客人次115.58 万人次/同比-68.65%/恢复至2019 年的12.59%（其中，东栅接待16.13 万人次/同比+87.25%/恢复至2019 年的4 %，西栅接待99.45 万人次/同比-58.94%/恢复至2019 年的19%），按景区经营收入计算客单价为410.5 元/同比+75.21%/恢复至2019 年的215%。2）古北水镇景区2022 年实现营收6.88 亿元/同比-10.44%/恢复至2019 年的72.41%，净利润-8722.10 万元/同比-259.58%；接待游客人次112.95 万/同比-25.70%/恢复至2019 年的47.19%，客单价609.28 元/+20.54%/客单价恢复至2019 年的154.45%。2022 年下半年全国多地疫情反复导致旅游市场承压，公司积极推动产品升级及活动营销推动景区经营的稳步复苏，受益于周边游市场的快速复苏机遇，古北水镇的恢复程度总体领先于乌镇。3）濮院景区已于2023 年开始试营业，预计经营成熟后将与地理位置相近的乌镇形成良好联动，为公司贡献增量业绩。

    投资建议：公司作为拥有乌镇、古北水镇两大核心景区资源的优质标的，在旅游市场及旅行社团客稳步恢复的背景下有望迎来强势复苏。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.58 亿/5.50 亿/6.05 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：客流复苏不及预期，门票降价政策风险。

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