金山办公(688111)2022年年度报告点评：订阅业务快速增长加大投入布局未来-奇宝库

事件：

    公司于2023 年3 月21 日收盘后发布《2022 年年度报告》。

    点评：

    营收与利润实现稳健增长，个人与机构订阅业务均实现快速增长2022 年，公司实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润11.18 亿元，同比增长7.33%；实现扣非归母净利润9.39 亿元，同比增长11.71%。其中，国内个人办公服务订阅业务收入20.50 亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务收入6.92 亿元，同比增长55.06%；国内机构授权业务收入8.36 亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入3.06 亿元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体收入27.42 亿元，同比增长43.45%，收入占比71%。销售、管理、研发费用率分别为21.06%、10.09%、34.27%，同比变动-0.13pct、+0.15pct、+1.29pct。

    设备月活与付费个人用户数稳健增长，信创领域积极迭代产品服务个人业务方面，公司主要产品月度活跃设备数逆势增长，新增功能和内容型会员特权推动用户使用粘性提升，付费用户规模进一步扩大。截至2022 年12 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.73 亿，同比增长5.33%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.42 亿，同比增长10.50%，WPSOffice 移动版月度活跃设备数3.28 亿，同比增长2.18%；累计年度付费个人用户数达2997 万，同比增长18.12%。机构业务方面，公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程。2022 年，数字办公产品新增政企客户3990家，数字办公平台相关收入同比增长57%，其中公有云SaaS 在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%。

    围绕AIGC 及LLM 领域持续投入，智能办公前景广阔AI 是公司五大产品战略之一，公司自主研发的文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR 和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。大语言模型会从两方面改变办公软件行业：1）更好的人机交互：办公软件功能繁多、交互复杂，过去我们花了大量成本和时间把用户需求转化为具体的功能，但用户学习使用这些功能的成本很高。未来用户只需要一句话描述需求，大语言模型就能够直接解决问题。2）超强的推理能力：以前的代码都是固定范式的程序，未来的大语言模型具有一定的推理能力，能够自己写程序，根据用户需求动态生成代码。

    盈利预测与投资建议

    公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，成长空间广阔。预测公司2023-2025 年营业收入为51.85、68.74、90.27 亿元，归母净利润为15.41、20.78、27.57 亿元，EPS 为3.34、4.50、5.98 元/股，对应PE 为141.61、105.01、79.14 倍。目前各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS 估值法。过去三年公司PS 主要运行在20-100 倍之间，给予2023 年45 倍的目标PS，目标价为505.83 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险。

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