事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入85.93 亿元，同比增长8.06%，其中工业收入增长71.46 亿元，同比增长7.39%，商业收入14.17 亿元，增长13.87%；归母净利润-2.57 亿元，主要系公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降的原因；扣非净利润7.23 亿元，同比增长18.57%。
业绩受资产公允价值调整影响，扣非业绩表现较好。公司业绩受到持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值变动出现较大下滑，但扣非端表现较好，尤其是公司Q4 业绩，Q4 单季度表现较好，主要是疫情放开后感冒发烧类药物表现突出，以及部分心血管药物表现较好。
公司中药研发管线突出，国内中药研发管线第一梯队。根据公司2022年年报披露情况，公司有18 款中药产品处于临床II/III 期阶段，其中安神滴丸和脊痛宁已进入临床III 期，肠康颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒、三黄睛视明正在 II 期临床数据总结及 II 期临床试验结束会议（EOP2）准备中； 芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症 II 期临床试验稳步推进；国际上，复方丹参滴丸急性高原综合症（AMS）处于临床III期，复方丹参滴丸慢性心绞痛处于临床III 期。创新中药芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒，已获批，并成功进入国家医保。公司中药研发管线突出，是国内第一梯队，后续中药审批加快大背景下，公司有望持续兑现业绩。
盈利预测：由于公司所持I-MAB、科济药业等金融资产公允价值变动较难预估具体情况，我们暂不考虑这部分影响，同时调整此前预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为9.1 亿、10.61 亿元以及12.20 亿元，同比增长455%、17%以及15%，对应PE 分别为25X、21X 以及19X。
维持“买入”评级。
风险提示：公司产品放量低于预期；产品研发进度不及预期。
天士力(600535)年报点评报告：业绩符合预期 持续看好公司中药管线布局
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