朗姿股份(002612)：22年受疫情影响业绩下滑 23年期待三大业务板块协同发力

22 年收入、归母净利润分别同比+1%、-91%

    公司2022 年实现营业收入38.78 亿元、同比增长1.19%，归母净利润1608 万元、同比下滑90.73%，扣非净利润111 万元、同比下滑99.40%，EPS 为0.04 元。2022Q4公司实现营业收入10.65 亿元、同比下滑9.91%，归母净利润亏损876 万元。

    22 年女装/医美/婴童收入同比-9%、+9%、+8%

    公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2022 年女装、医美、婴童收入占总收入的比重分别为40%、36%、23%，拆分来看：

    女装业务：女装业务实现收入15.35 亿元、同比下滑9.26%。1）分品牌来看：主要品牌朗姿、莱茵占女装收入的比重分别为71%、19%、收入分别同比下滑11.10%、2.51%；2）分渠道来看：电商、直营、经销收入占女装收入的比重分别为33%、57%、10%，收入分别同比+52.08%、-22.30%、-34.08%，新零售转型推动下公司电商渠道表现亮眼、占比自21 年的20%快速提升到33%；3）渠道数量方面：总门店数共计612 家、较年初减少26 家（-4.08%），其中直营店399 家（-6.12%）、经销店178 家（-4.81%）、线上店铺35 家（+34.62%）。

    医美业务：医美业务实现收入14.06 亿元、同比增长9.25%。1）分项目来看：手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为21%、79%，非手术类项目收入占比同比提升7PCT，收入分别同比-16.56%、+19.08%；2）分品牌来看：米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰（22 年新收购）收入各占医美业务收入的56%、21%、10%、14%，收入分别同比+11.30%、+14.71%、-16.48%、+17.05%。22 年末公司拥有30 家医美机构，米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰各为4/23/2/1 家，其中米兰柏羽、高一生门店数同比持平、晶肤医美门店数净增1 家；3）分机构运营时间来看：老机构、次新机构、新设机构各占医美业务收入的66%、34%、0.05%，收入分别同比+12.59%、+66.75%、-99.62%，净利率分别为4.99%、-8.59%、-377.69%。

    婴童业务：婴童业务实现收入8.78 亿元、同比增长7.55%。主要品牌阿卡邦、爱多娃收入占婴童收入的比重分别为55%、34%，收入分别同比增长18.84%、6.65%。

    费用率提升超过毛利率，女装、童装存货增加，经营净现金流减少毛利率：2022 年毛利率同比提升0.80PCT 至57.51%。其中女装、医美、婴童业务毛利率分别为62.94%（+1.86PCT）、49.54%（-2.05PCT）、60.52%（+4.85PCT）。

    医美业务毛利率下降主要系手术类项目毛利率下降，以及毛利率较低的非手术类项目收入占比提升所致，手术类、非手术类项目毛利率分别为54.01%（-8.64PCT）、48.34%（+0.97PCT）。

    费用率：2022 年期间费用率同比提升3.46PCT 至56.28%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.41%（+1.97PCT）、8.54%（+0.78PCT）、3.00%（+0.06PCT）、2.33%（+0.66PCT），疫情影响下销售和管理费用相对刚性；财务费用率提升主要系22 年短期借款增加、相应所需支付的利息费用增加所致。

    其他指标方面：1）22 年末女装、童装存货余额分别较22 年初增19.62%、6.42%，存货周转天数分别为455 天、266 天，女装库存增加较多主要受需求萎缩影响、1~2年内的旧货库存上涨；童装库存增加主要受市场回暖、备货量上升所致。2）应收账款22 年末较22 年初减少24.96%至1.91 亿元。3）22 年资产减值损失为3141 万元、同比增加3123 万元。4）经营净现金流22 年同比减少53.70%至2.36 亿元。

    22 年业绩受疫情扰动，23 年期待线下消费复苏促三大板块协同发力2022 年受疫情、需求疲软等因素影响，公司业绩同比下滑幅度较大。2023 年公司将继续推进构建“泛时尚产业互联生态圈”战略，通过外延式扩张和内涵式增长两种方式，加快医美业务全国布局；女装业务将大力推进新零售战略，加码全渠道运营；婴童业务将加快全国布局、提升品牌影响力。我们期待2023 年线下消费复苏促公司女装收入增长转正、医美增速提升、婴童增长稳健，整体盈利能力有所修复。考虑消费需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调13%/1%）、对应23~24 年EPS 分别为0.39、0.55 元，新增25 年盈利预测，对应25 年EPS 为0.70 元，23 年、24年PE 分别为64 倍、45 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。