中联重科(000157)：业绩符合预期 出口有望保持高速增长

2022 年业绩符合我们预期

    公司公布2022 年业绩：收入416.31 亿元，同比下降38.0%，归母净利润23.06 亿元，同比下降63.2%，业绩符合我们预期。4Q22 收入109.83 亿元，同比下降13.5%，归母净利润1.37 亿元，同比下降73.5%。

    地产相关设备需求降幅较大。2022 年起重机械、混凝土机械收入189.79/84.60 亿元，同比下降48.0%/48.3%，主要由于地产开工下滑。农业机械、其他机械和产品收入21.38/34.44 亿元，同比下降26.4%/15.2%，土方机械收入和高空机械收入35.12/45.96 亿元，同比提升8.5%/37.2%。

    四季度毛利率修复。销量下滑带来产能利用率下降，同时叠加原材料价格提升，2022/4Q22 公司综合毛利率同比下降1.8/上升3.8ppt 至21.8%/24.2%，其中2022 年起重机械、混凝土设备、农业机械毛利率同比下降0.4/3.2/7.1/9.5ppt 至22.9%/21.0%/17.3%/4.4%。受益于销售结构改善，土方机械毛利率同比增加4.6ppt 至23.5%。高空机械毛利率持平为20.8%。

    期间费用率提升。由于营收减少带来，规模效应下降，2022 年公司销售/管理/研发费用率同比提升1.2/1.3/0.3ppt 至6.3%/3.8%/6.0%，财务费用率同比下降0.7ppt 至-0.6%，期间费用率同比增加2.0ppt 达15.5%。2022 年归母净利率同比下降3.8ppt/至5.5%。2022 年公司经营活动现金净流入24.25 亿元，同比少流入2 亿元。

    发展趋势

    国际化业务布局，出口增长强劲。地产端的低迷使得终端工程量需求仍显不足，中金地产组预计2023 年地产新开工面积同比减少7%。根据国家统计局数据，2023 年1-2 月我国房屋新开工面积同比下滑9.4%至1.36 万平方米。外销方面，在海外刺激政策紧缩背景下，我们预计2023 年海外市场出现个位数同比下降。但我们预计公司凭借国际化战略布局，有望提升市占率，出口收入有望实现高双位数增长。

    盈利预测与估值

    我们下调2023/2024 年EPS 预测18.7%和8.9%至0.34/ 0.42 元。当前A股对应2023/2024 年18.4x/14.6x P/E, 当前H 股对应2023/2024 年10.4x/8.0x P/E。我们维持A 股/H 股目标价6.41 人民币/4.85 港币，分别对应3.2%/16.9%上行空间。A 股2023/2024 年对应19.0x/15.1x P/E，H 股2023/2024 年对应12.2x/9.4x P/E，维持跑赢行业评级。

    风险

    海外需求不及预期，国内地产需求下滑，新业务发展不及预期。