广汽集团(601238)2022年报点评：盈利能力提升 电动化高端化布局加速

全年盈利能力提升，受疫情和减值影响Q4 业绩承压。2022 年全年公司实现营业总收入1100.06亿元，同比+45.37%；实现归母净利润80.68亿元，同比+10.00%；实现扣非净利润74.96 亿元，同比+25.42%。其中，2022 年Q4 受疫情影响销量承压，实现总营收296.39 亿元，同比+47.00%，环比-6.44%；实现归母净利润0.06 亿元，同比-99.71%，环比-99.74%，主要原因是对广汽三菱计提较多资产减值；实现扣非归母净利润-2.31 亿元，同比-116.53%，环比-111.09%。

    费用结构优化，持续加大研发力度。2022 年，公司整体毛利率达到6.99%，较2021 年下降0.92 个百分点，主要是受原材料价格的上涨和芯片短缺的影响。其中，Q4 毛利率为9.37%，同比下降0.9 个百分点，环比上升3.33 个百分点。2022 年，公司销售/管理/财务费用率分别3.87%/3.81%/-0.17%，分别同比下降1.91、1.43 和0.93 个百分点，研发投入为65.26 亿元，同比+26.35%。

    汽车产销逆势增长，自主品牌销量表现亮眼。2022 年公司汽车产销为247.99 万辆和243.38 万辆，同比增长15.99%和13.50%，高出行业12.6 和11.4 个百分点，产销规模稳居国内车企第四名，市场份额提升至约9.1%。自主品牌销量为63.37 万辆，其中，广汽乘用车销量为36.25 万辆，同比+11.83%，广汽埃安销量为27.12 万辆，同比+25.67%，创造广汽自主品牌事业发展历史最好成绩。新能源汽车销量占比已达约43%。

    传祺混动化+埃安高端化，边际收益有望改善。2022 年，广汽乘用车发布了传祺影酷、M8 宗师版、影豹混动版等新车型及混动车型，稳居自主品牌HEV 销量第一名，未来有望推出更多PHEV 高单价新车型。

    2022 年广汽埃安推出全新高端品牌系列Hyper昊铂以及旗下首款车型－纯电量产超跑Hyper SSR 及Hyper GT，品牌走向高端化。

    两田不断加快电动化进程，优化产品矩阵。广汽丰田保持增长态势，步入百万销量阵营，2022 年新推出锋兰达、威飒（含双擎）以及首款e-TNGA 纯电中型SUV 车bZ4X，新能源和节能产品的结构比例持续提高；广汽本田持续推出新产品，致在、全新电动品牌首款车型e:NP1（极湃1）、全新缤智、全新皓影、型格混动版，产品矩阵不断优化。

    【投资建议】

    公司是国内大型股份制汽车企业集团，近年来凭借先发优势、雄厚的资金实力、持续的技术积累以及较好的产品矩阵，在中国整车市场中获得一席之地。

    短期来看，公司顺应市场发展趋势，不断推出纯电动车型和混动车型。长期来看，我们认为公司凭借雄厚的资金实力、广覆盖的产品矩阵、不断推出的高售价新车型以及独特的技术优势有望实现市场份额和盈利能力的同步提升。综合考虑公司经营状况和市场前景，我们上调2023-2025 年公司盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为1306.36/1505.42/1691.46亿元，同比增长分别为18.75%/15.24%/12.36% ；归母净利润分别为103.93/126.09/134.80 亿元，同比增长分别为28.82%/21.32%/6.91%；EPS分别为0.99/1.20/1.29 元，对应PE 为11/9/9 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    汽车行业竞争加剧；

    交付能力不及预期；

    新车型销量不及预期。