鲁商发展(600223)：化妆品稳健增长 聚焦大健康产业发展

公司发布2022 年财报。（1）2022 年：公司实现营收129.51 亿/yoy+4.76%，归母净利润0.45 亿/yoy-87.44%，扣非后的归母净利润为0.59 亿/yoy-83.75%，营收增加主要系本期化妆品销售收入增加影响所致；（2）22Q4：实现营业收入44.23 亿/yoy-26.47%，归母净利润-1.08 亿/yoy+23.32%，主要受地产业务影响。

    利润端受到多因素影响，略有扰动。（1）收入拆分：房地产及物业营收97.4 亿/yoy+0.43%，以销定产控制库存规模，贯彻健康产业转型战略；化妆品19.7 亿/yoy+31.68%，持续打造化妆品品牌矩阵，拓宽销售渠道；药品营收5.1 亿/yoy-5.44%，因物流方面影响以及集采政策影响药品收入下降；原料业务2.9 亿/yoy+0.69%。（2）毛利率：22 年24.65%/-1.04pcts：房地产及物业14.65%/-2.57pcts，结算的主要为毛利较低的刚需产品或首期销售房源影响；化妆品60.97%/-2.71pcts，销售端分销收入占比提升，促销活动力度加大，爆款产品销售占比增加；药品53.00%/-4.86pcts，药品终端产品价格调整，原材料和能源价格上涨；原料及衍生产品、添加剂34.07%/-1.11pcts, 产品结构调整，原辅料、燃气等生产成本增加。（3）费用率：22 年销售费用率10.14%、费率基本持平，医药化妆品品牌宣传、产品推广费等增加；管理费率3.5 亿、费用率为2.70%。（4）净利率：22 年净利率为0.50%。

    化妆品业务：22 年稳健增长、盈利稳定，两大品牌双十一表现亮眼。①瑷尔博士：

    营收10.58 亿/yoy+42.25%，在天猫渠道采取多爆品策略，四大爆品益生菌面膜、益生菌水乳、洁颜蜜、反重力水乳销售额大幅提升，占比结构持续优化；官宣许凯为代言人，与李佳琦合作，推出皮肤微生态科学护肤平台，打造小黄人联名IP；推出拥有双菌发酵褐藻技术的新品“闪充精华”，益生菌面膜2.0 全面升级。②颐莲：营收7.1 亿/yoy+10.32%，双十一全网累计成交破1 亿元，京东冲榜美妆竞速排行榜TOP2、抖音渠道同增135%，通过成分科普、事件营销、明星营销、文化助力赋能品牌势能提升，颐莲玻尿酸补水喷雾领跑各平台类目排名。③子品牌：营收1.98 亿/yoy+88.10%，诠润天猫+抖音官方旗舰店双十一GMV 超1100 万，天猫/抖音同增94%/460%；善颜开设“善颜肌肤管理中心”单品牌店，打造济南本地样板市场；伊帕尔汗拓展销售渠道，可克达拉薰衣草文化产业园生产中心投入使用，芳香植物研究与应用兵团重点实验室获批。

    投资建议：公司转型大健康领域，以“4+N”化妆品矩阵支撑业务持续兑现，地产剥离、轻装上阵，公司未来聚焦大健康领域发展，公司23-25 年归母净利润分别为3.62/5.80/7.04 亿（考虑剥离地产业务），对应PE 为31X/19X/16X，维持“买入”评级。

    风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品行业竞争加剧风险、新产品推广情况不及预期、资产重组计划具有不确定性。