拓邦股份(002139)：高价库存陆续出清 Q4单季毛利率大幅改善

事件

    公司发布2022 年年度报告，2022 年公司营业收入88.75 亿元，同比上涨14.27%；实现归母净利润5.83 亿元，同比上涨3.13%；实现扣非归母净利润4.84 亿元，同比上涨11.96%。其中，单四季度实现营业收入23.4 亿元，同比上涨8.92%；归母净利润1.24 亿元，同比上涨24416.53%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比上涨722.26%。

    2022 年公司实现基本每股收益0.46 元/股，同比下跌19%，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元（含税）。

    投资要点

    下半年家电板块回暖，新能源板块有望保持高增速。产品细分来看，2022 年下半年公司工具、家电、新能源、工业、智能解决方案板块分别实现营收16.33/15.77/11.78/1.13/1.06 亿元，同比分别-1%/18%/-5%/-12%/-52%。家电板块：下半年家电板块业务明显回暖，公司在家电细分领域中占据较高市场份额且在持续提升，下游客户开拓顺利、品类拓张打开成长空间，公司家电板块业务有望持续增长；新能源板块：公司全年新能源板块实现营收20.36 亿元，同比增长64%，下半年受高基数影响，增速小幅下滑，公司积极切入新能源板块，构建新增长曲线，公司新能源业务产品线丰富、产品形态多元，未来有望延续高增长态势。

    产品销售区域来看，2022 下半年公司国外、国内分别实现营收26.92/19.55 亿元，同比分别增长20%/4%，在面对原材料结构性涨价、需求下滑、汇率波动等复杂多变的经营环境下，海内外营收均实现增长，展现出强劲经营韧性。

    Q4 单季毛利率大幅改善。2022 年公司销售毛利率为20.14%，同比-1.14 个pct；销售净利率为6.56%，同比-0.81 个pct。公司Q4 单季销售毛利率为23.75%，同比+6.64 个pct，环比+5.3 个pct；销售净利率为5.23%，同比+5.39 个pct；环比-3.92 个pct，Q4 单季盈利能力大幅提升，主要系公司高价库存出清以及降本增效措施影响。费用端来看， 公司Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.13%/4.88%/6.95%/1.76%，同比分别-0.75/-0.11/-0.75/+1.9 个pct。

    给予“增持”评级。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为111/139/172 亿元，同比分别增长25%/25%/24%，归母净利润分别为8.69/12.47/15.68 亿元，同比分别增长49%/44%/26%，摊薄每股收益分别为0.68/0.98/1.23 元，对应PE 分别为19/13/11 倍。

    风险提示：

    宏观经济风险、原材料价格波动风险、国际汇率变动风险。