中青旅(600138)年报点评：蓄力修炼内功 市场回暖后业绩有望高弹性增长

事件：公司发布2022 年财务业绩公告：1）2022 年，公司全年实现营业收入64.17 亿元（同比-25.69%），对应归母净利润-3.34 亿元（同比-1670.90%），扣非归母净利润-4.18 亿元（同比-264.56%）；2）从成本及费用端来看，22年公司经营成本53.89 亿元，销售费用率10.25%（同比+0.75pp），管理费用率10.30%（同比+2.72pp）。③2022 年Q4 营业收入16.02 亿元（同比-33.36%），归母净利润-1.63 亿元（-914.08%）。

    点评：

    受外部环境及疫情影响，22 年乌镇客流大幅下降，疫情期间勤修内功。2022年乌镇营收6.29 亿元（同比-64.22%），净利润-2.64 亿元，接待游客115.58万人次（同比-68.65%）。乌镇景区全年外部经营环境扰动影响明显加剧。

    受出行限制及游客心理预期下降、四季度过峰等影响，景区非闭园期间客流亦大幅下降。乌镇充分利用“低温运营”期间提质扩容：1）集中发力周边游及疗休养市场；2）优化会议接待功能，提供景区内外可实现度假、会议功能的客房超3000 间，为景区经营恢复蓄力。

    人均消费提升明显，待市场回暖后古北水镇有望进入快速复苏通道。古北水镇2022 年累计接待游客112.95 万人次（同比-25.70%），实现营业收入6.88亿元，同比仅下降10.44%，客单价有所提升。在经营环境不利条件下，古北水镇多措施并举：1）夯实景区在北京周边游市场的竞争优势，入选首批北京市旅游度假区；2）在产品上以推陈出新、迭代升级为核心，着力打造“季节+节气”系列主题产品，入选全国首批国家级夜间文化和旅游消费聚集区。

    短期出境游有望快速拉动公司业绩，中长期看好多元业务布局带动业绩增长。2022 年12 月国务院发布通知，明确自1 月8 日起有序恢复中国公民出境旅游。中青旅遨游网的数据显示，开放出入境消息发布后，签证预定量同比增长300%以上。公司疫情前以出境游为旅行社业务核心，疫情期间与全球2000+家合作伙伴沟通紧密，后续出境游业务有望快速复苏。中长期伴随濮院景区开业，国内长线游市场景气度回升，以及公司对“旅游+”新业务的不断发掘，公司有望抓住市场复苏窗口期，在需求回暖后实现业绩高弹性增长。

    盈利预测：根据Wind 一致预期，公司2023-25 年归母净利润分别为3.55/5.66/9.59 亿元，3 月31 日收盘价对应PE 分别为31/19/11 倍。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累出行复苏进度，市场竞争加剧，居民旅游习惯改变。