最近有小伙伴问起什么基金适合作为底仓，正好我自己这段时间也在思考这个问题。
结合我对不少普通投资者的观察结果和我自己实际的投资体验，我的最新思考结果是：
从理性投资的角度来讲，优选一批均衡风格基金作为底仓来长期持有本身并没有太大问题，长期跑赢市场的概率依然很高。
问题是，投资者并不都是理性的（即便是理性的投资者可能也不总是理性的），那么如果考虑到投资者非理性这个因素的话，更适合作为底仓的基金一定是极为注重风控，不轻易套人的那种，或者用我之前的一个说法叫做能持续的“屡创新高”。
比如像下面这样的：
上图中红色线所示的这只基金就具备极强的“屡创新高”能力：
在上述时间段内，任意时点买入都不会被长套，被套时间最长甚至都没有超过半年（确切的天数是164天），一个月内解套的概率都高达94.78%。
更为让人惊讶的是，这样高质量的“屡创新高”还是在市场经历了接近2年的持续且大幅度调整的基础上（具体参考灰色线代表的沪深300指数）。
上述的这只基金叫做华泰柏瑞富利A。
事实上我认为这样具有“绝对收益”气质的基金才是真正适合绝大多数人的底仓基金，所谓基金再好也要投资者能拿得住，而能让投资者长期拿得住的基金往往才是能让投资者赚钱的好基金。
所以今天，我们就来介绍下管理这只优秀基金的基金经理，来自华泰柏瑞基金的董辰。
一、市场难得的宏观型选手，兼具自上而下和自下而上的视野
从教育背景和工作履历来看，董辰，金融学硕士，曾任长江证券煤炭行业首席分析师。2016年6月加入华泰柏瑞基金，历任投资研究部高级研究员、研究总监助理兼基金经理助理，行业研究覆盖有色、钢铁、煤炭、军工、机械、电力设备、新能源等领域，擅长周期和制造类板块。2020年7月29日起开始担任公募基金经理，具有10年证券从业经验和2年公募基金管理经验。
现任华泰柏瑞基金投资二部副总监，以及华泰柏瑞富利、华泰柏瑞多策略、华泰柏瑞鼎利、华泰柏瑞新利等基金的基金经理。
截至2022年12月31日，在管产品总规模为241.75亿元。需要多说一句的是，其中的华泰柏瑞富利、华泰柏瑞多策略是由董辰单独管理的“高含权”基金，两只基金目前合计规模95亿，另外几只都是和其他人共管的“主债少股”策略基金，董辰只负责权益部分的投资。
从投资理念和投资框架上来看，董辰追求投资性价比，基于公司质量、景气度和成长空间，通过性价比切换策略构建了一套独特的全天候投资体系，不断寻找各阶段市场上的性价比标的，深入挖掘各领域的投资机会，以保证整体组合的性价比。
具体到组合层面，董辰作为市场较为难得的宏观型选手，兼具自上而下和自下而上的视野，宏观嗅觉较为敏锐，通过大势判断，辅助决策仓位和行业方向。
行业层面，他从全行业视野出发，把市场分为金融周期和非金融周期两大板块。金融周期板块自上而下看宏观和行业机会，非金融周期板块则自下而上挖掘股票。整体则是基于性价比轮动策略，根据市场环境适时做行业轮动；
个股层面，他主要从公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，同时凭借较强的交易能力，有效实现组合的风险控制。
从投资风格的角度来看，我认为董辰属于周期轮动的中观配置风格。
二、在管权益产品具有“绝对收益”特征，市场适应力强
对基金经理有了一些概念之后，我们再来看下他管理基金的情况。
这里我以他管理时间最长的华泰柏瑞富利A（004475）为例来做些说明。
华泰柏瑞富利A成立于2017年9月12日，董辰于2020年7月29日开始独立管理这只基金至今。
从收益率的角度，这只基金在董辰管理期间（2020年7月29日~2023年3月31日，下同）的总收益率为99.88%，折合年化收益率为29.56%。
从风险控制的角度，这只基金在董辰管理期间的区间最大回撤为-16.63%，这个最大回撤发生于几乎全年下跌的2022年。
直接看区间收益和最大回撤不一定有感觉，所以这里同样换两个不同角度来看。
第一个角度：
上图展示的是2020年7月29日至2023年3月31日期间未更换过基金经理的主动权益基金（股票仓位至少超过60%）的表现。
从图中我们可以看出，董辰管理期间的华泰柏瑞富利A（图中红点所示）在年化收益率维度上不是最高的，在区间最大回撤维度上也不是最低的，但是两者综合之后全市场能“出其右上者”仅有1只（还是暂停申购的），由此足见其投资的风险收益性价比高。
第二个角度：
华泰柏瑞富利并不直接对标沪深300指数和偏股混合基金指数（基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率×50%+中证综合债券指数收益率×50%），不过其净值走势依然体现出前文提到的“绝对收益”特征。
在市场较为强势的时候，比如在第一阶段和第三阶段，组合虽然在两个阶段都没有跑赢沪深300指数，但也没有落后很多，依然跟上了绝大部分涨幅。
而在市场较为弱势的时候，比如第二阶段连沪深300指数都跌了接近40%的前提下，组合不仅没跌甚至还逆势上涨了49.74%。期间即便有下跌，也很快就能收复失地继续上涨，显示出组合极强的获取“绝对收益”的能力。
而这也正是这只产品的最大特点和优点：风控极为出色，具备一定的“绝对收益”特征，投资的风险收益性价比较高，不管市场牛熊都保持稳健增长的态势。
三、董辰的主动权益投资之道：基于质量、景气度和成长空间的性价比切换策略
我们不妨以华泰柏瑞富利的历史持仓来看一下基金经理具体是如何做投资的。
首先，从大类资产配置管理上来看，他会根据市场行情变化做粗粒度的仓位择时。
华泰柏瑞富利是一只灵活配置混合型基金，基金合同规定其权益仓位占基金资产的比例为0%-95%。
在实际的投资运作中，我们可以看到组合明显会做一些仓位择时，比较明显的比如2021年一季度，以及2022年二、三季度，组合的仓位都降低到7成左右。事后来看，这些调仓都有效降低了市场大幅下行带来的净值波动和组合整体回撤。
而在市场转暖的时候，组合又能适时的提升权益仓位。比较明显的比如2020年四季报，以及最新的2022年四季度，组合都提升到了接近95%的“满仓”仓位，这也使得组合在市场上涨阶段又能跟上市场的涨幅。
其次，组合在行业配置上没有偏见，全市场掘金，行业配置与轮动能力不俗。
如前所述，董辰具有丰富的买方和卖方研究经验，研究行业覆盖有色、钢铁、煤炭、军工、机械、电力设备、新能源等领域，在周期和大类制造方向积累深厚，能力圈独特且不断拓展、覆盖全市场。
这一点从其组合的历史持仓数据中即可见一斑：
一方面，组合在其投资历史中对有色金属、交通运输、房地产、基础化工、国防军工、机械设备等申万31个一级行业几乎都有涉猎；
另一方面，组合整体的投资板块又主要集中在周期和大类制造这两大其较为擅长的领域。
整体在行业层面形成了一种既覆盖全市场，又相对集中在擅长领域的投资方式。
不仅如此，董辰还基于不同行业之间的性价比比较，根据市场环境适时轮动，没有行业偏见，也不惧冷门。
还是以他管理的华泰柏瑞富利A为例：
2020年管理之初，他左侧布局有色金属，净值开始启动；
2021年上半年，加大对有色金属的配置力度，并捕捉了机械设备、交通运输等大类制造方向的结构性机会；
2021年下半年，及时兑现有色金属的部分投资收益，同时增加非银金融、房地产等领域的配置，把握了板块的低位反转机遇。
2022年二、三季度，果断降低组合仓位，较好规避市场下行风险，同时继续持有受益于海外通胀的贵金属和国内政策利好的房地产等方向。
而在2022年四季度，在市场最低迷之际果断提升仓位至9成以上，并继续提升对贵金属、房地产、公用事业、钢铁等板块的配置，2023年以来的业绩大家有目共睹。
第三，在上述行业配置的基础上，组合的持股集中度相对较高，核心持股数量则相对稳定。
从上图中可以看出，组合的绝对持股集中度比较适中，平均在47%左右，但考虑到其权益仓位的调整情况，组合的相对持股集中度（前十大重仓占比/整体股票仓位占比）则相对较高，平均接近60%。
最新一期的2022年四季报显示，其持股集中度为48.17%。
相对来说，组合的核心持股数量（权重占比超过1%的持股数量）则相对稳定：
从上图中可以看出，组合的核心持股数量平均在27只左右，最新一期的2022年年报显示其核心持股数量为25只。
第四，在投资风格上，组合整体相对偏价值风格，市值风格上则偏中盘，整体的投资风格日趋成熟和稳定。
董辰对投资的风格并没有偏好，组合最终偏价值的风格只是其基于质量、景气度和成长空间的性价比切换策略选股的一个结果体现；
当然，如果从行业角度来看，其所擅长的周期和制造类方向的个股总体也是更偏价值风格一些。
市值风格同样是其行业和个股选择的一个结果体现，其总体偏中盘的市值风格更多是因为其所擅长的周期和制造类方向的个股更偏中盘一些。
董辰具有较强的交易能力，这也使得其换手率较高，不过随着管理规模的增加，其换手率也有明显的下降，这一点我们从上面的图中就能看到。
值得一提的是，规模的增长和换手率的下降并没有阻挡其继续净值“画线”：
这一方面自然是因为其所采取的一系列措施，比如对基金不同程度的限购（主要是限制机构的大资金），比如对投资框架的微调，主要交易会更偏左侧一些，再比如寻找更多满足条件的个股，等等；
另一方面，我认为这也体现出其整体投资体系的有效性，毕竟交易能力产生的超额收益更多只是锦上添花，投资体系本身的有效性才是根本。
四、备受机构投资者青睐，也极为适合个人投资者作为底仓持有
能持续“画线”表现的产品在市场上本身就极为稀缺，自然也就备受机构投资者的青睐：
上图来自董辰管理的两只偏股产品的2022年年报。
报告显示，这两只产品（不管是A类份额还是C类份额）最新的机构持有比例都极高，最低的比例也有84%，最高的甚至超过95%，由此也可见机构投资者对其的青睐程度。
不仅如此，正如文章开头所言，这样能“屡创新高”、持续“画线”、整体投资体验良好的基金自然也非常适合个人投资者，并且我认为还非常适合作为底仓基金长期配置在组合中。
讲到这里，顺便介绍一下他4月10日即将发行的一只产品——华泰柏瑞轮动精选（A类：017606；C类：017607）。
这只新产品将继续秉持董辰全市场做性价比切换的投资策略框架，与上述华泰柏瑞富利不同的地方在于：
其一，这是一只股票仓位为60%-95%的混合型基金；
其二，这只产品可以投资港股（投资于港股通标的股票占股票资产的比例不超过50%），其业绩比较基准为：中证800指数收益率*60%+银行活期存款利率(税后)*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*20%。
我认为这是一只非常值得关注的产品。
讲到这里就差不多可以结束了。
