中青旅(600138)：濮院开业 喜迎复苏

公司发布2022 年年报：1） 2022 年：实现营收64.17 亿元/-25.69%，归母净亏损-3.34 亿元（2021 年为盈利0.21 亿元），扣非归母净利润-4.18亿元（2021 为-1.14 亿元）。主要系各版块收入受疫情影响较大，而固定费用压缩空间较小所致。2）2022Q4：营收16.03 亿元/-33.3%，归母净亏损-1.63 亿元（2021Q4 为-0.16 亿元），扣非归母净利润-2.34 亿元。

    受闭园及客流下降影响，景区业务承压明显，濮院开业有望增厚业绩。分业务板块：1）景区业务：①乌镇景区：实现营业收入 6.29 亿元/-64.22%，净利润为-2.64 亿元（2021 年净利润0.58 亿元），接待游客115.58 万人次/-68.65%，其中东栅16.13 万人次/-87.3%,西栅99.45 万人次/-58.9%；②古北水镇景区：实现营业收入 6.88 亿元，/-10.44%，净利润为-0.87 亿元（2021 年净利润0.55 亿元），共接待游客 112.95 万人次/-25.70%；③濮院景区已于 2023 年 3 月 1 日试营业，有望为公司带来新的业绩增长看点。2）旅行社业务：首映4.41 亿元/-12.4%;3）酒店业务：营业收入 3.14 亿元/-10.08%。山水酒店报告期内实现营业收入3.20 亿元，同比下降 17.39%；4）整合营销业务：中青博联全年实现营收10.47 亿元/-39.56%，净利润-0.05 亿元，主要系疫情下部分项目延期或取消。5）IT 产品销售与技术服务：营业收入 38.36 亿元/-7.22%，净利润0.53 亿元。

    薪酬、折摊等成本较为刚性，收入下降使得毛利率降幅较为明显。毛利率16.02%/-2.48pcts，销售及分销成本占收入比例10.3%/-0.8pct，主要系疫情影响下公司收缩推广费用投入以及销售人员薪酬福利有所下降，管理开支占收入比例10.3%/+2.71pcts，主要系薪酬及资产折旧摊销等费用较为刚性，财务费用占收入比例3.4%/+1.15pcts，研发费用占收入比例0.2%/+0.09pct。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价19.22 元。我们预计公司2023-2024 年的收入增速分别为58.2%、38.7%，净利润3.82、6.96 亿元

    风险提示：宏观经济影 响，客流恢复不及预期等。