沪电股份(002463)2022年报点评：AI算力打开新空间 订单有望回暖

事项：

    公司2022 年营收83.36 亿（YoY+12.36%），归母净利润13.62 亿（YoY+28%），扣非归母净利润12.65 亿（YoY+32.2%）。Q4 收入25.72 亿（YoY+28.17%，QoQ+26.82%），归母净利润4.4 亿（YoY+58.34%，QoQ+13.4%），扣非归母净利润3.91 亿（YoY+53.75%，QoQ+6.25%）

    评论：

    主业调结构拓展高端品，下游去库存推动开票收入逆势增长。22 年PCB 业务收入79.31 亿（YoY+12.36%），下半年业绩持续超预期主要因下游去库存加快推动通讯板提货增长。四季度呈现环比显著加速，主要系芯片供应缓解后，下游客户（思科等）积压订单交付加快，PCB 库存消耗增加，开票收入增长带动利润加速。汽车业务伴随复工和下游景气，下半年实现较快增长，考虑四季度汇兑损失（约4200 万）和减值（约6100 万），实际经营性业绩更好。

    通讯板22 年逆势调结构，AI 超算有望成为未来成长引擎。22 年通讯板营收54.95 亿（YoY+13.95%），毛利率34.33%，同比提升4.97pct，22 年北美数通需求呈现前高后低，Q3 北美需求走弱，伴随供应链恢复客户主动去库存下单放缓，公司下半年稼动率持续承压。公司持续深耕北美大客户，凭借交换机及AI 超算服务器市场实现平稳增长。展望23 年，北美经济衰退压力仍在，AI 产业化进程加快，算力瓶颈约束凸显，科技巨头正全力加码算力投资，硬件资本开支有望提前触底回升，常规服务器平台切换在即，PCB 备货有望Q2 启动，公司在AI 超算服务器PCB 已完成卡位，ESG 服务器平台切换也有望带来增量，考虑算力增长带动400/800G 交换机升级，数通板新增订单有望从Q2 显著改善。

    汽车业务聚焦智能电动化，高端业务有望放量。22 年汽车板实现营收18.97 亿（YoY+12.8%），毛利率24.05%，同比下降1.47pct，受上半年停工影响汽车业务产能损失较多，Q3 开始汽车产能持续拉满，沪利微电已公告增资扩产，瓶颈产能已经显著提升，23 年有望持续增长，公司已经增资控股胜伟策卡位高端嵌入式功率芯片封装集成技术，有望伴随800V 平台渗透放量。随着汽车智能化持续升级，ADAS、毫米波雷达、车载通信等模块有望带动高端汽车板放量，沪电卡位领先有望充分受益。

    投资建议：AIGC 的爆发加速了AI 产业的发展，算力缺口有望带动AI 超算服务器市场快速发展，考虑服务器新平台发布及北美需求变化，我们将公司23-24 年盈利预测由16.8/22.1 亿调整为18.07/22.76 亿，25 年业绩预计为27.83亿。考虑公司在AI 服务器领域的领先优势和客户布局，预计随着算力投资加码，公司盈利弹性有望显现，参考同行深南电路及自身历史估值，给予23 年30X 目标估值，目标价调整为28.5 元，维持“强推”评级。

    风险提示：数据中心、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。