三一重工(600031)：国内市场需求触底 海外市场全面开花

事件：

    公司发布22 年报，全年实现营收808.22 亿元，同比下滑24.38%，归母净利润42.73 亿元，同比下滑64.49%，扣非后归母净利润31.27 亿元，同比下滑69.62%。业绩表现符合预期。

    投资要点：

    全系产品竞争力保持领先。1）挖掘机：销售收入 357.6 亿元（yoy-14.36%），国内市场上连续 12 年蝉联销量冠军，超大型挖掘机市占率提升至第一；2）混凝土机械：销售收入 150.8 亿元（yoy-43.46%），稳居全球第一品牌，其中搅拌车市占率超过 30%，较上年上升 9pct；3）起重机械：销售收入 126.7 亿元（yoy-42.04%），汽车起重机市场份额提升至 32%，履带起重机整体市场份额超过 40%，稳居全国第一；4）路面机械：

    销售收入 30.8 亿元（yoy+13.86%），摊铺机市场份额突破 30%，居全国第一；5）桩工机械：销售收入 30.65 亿元（yoy-40.67%），旋挖钻机国内市场份额超过 40%。

    国内市场需求触底，海外市场全面开花。2022 年国内挖机业国内销量 15.19 万台，同比下降 44.6%，我们判断国内需求已经触底。与此同时，公司海外市场呈现出全面开花态势，截止2022 年底，公司海外销售已覆盖180 多个国家与地区，国际服务网点突破 1200 个，国际员工突破 4600 人。2022 年，公司实现国际销售收入 365.71 亿元，同比增长47.19%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 301.42 亿元，增长 58.5%；国际收入占营业收入比重 45.7%，同比上升 22.3 pct。根据 AEM 统计数据，公司海外市场份额超过 8%，混凝土泵车双品牌联合市场占有率达 40%。1）分区域看：亚澳区域 148.5 亿元，增长 41.1%；欧洲区域 117.8 亿元，增长 44%；北美洲区域 40.3 亿元，增长 85.8%；南美洲区域 30.7 亿元，增长 63.8%；非洲区域 28.5 亿元，增长 35.4%。2）分产品看：

    挖掘机械 180.8 亿元，同比增长 69%，混凝土机械 75.4 亿元，同比增长 6.1%，起重机械 51 亿元，同比增长 24.6%，桩工机械等其他产品 58.5 亿元，同比增长 98.3%。

    下调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到行业所处周期及未来需求不确定性，我们下调23-24 年盈利预测，同时新增25 年盈利预测，预计23-25年归母净利润为61.55、81.79、106.60 亿元（原23-24 年预测为113.17、123.08 亿元）。

    当前股价对应23-25 年PE 为24、18、14 倍。当前国内工程机械处在下行周期底部，与12-16 年上一轮周期相比，本轮海外需求保持更高度景气，同时本轮下行周期过程中公司盈利能力、资产质量、现金流均好于上一轮，考虑到公司全球竞争力以及抗风险能力不断增强，我们给予公司23 年30 倍PE，维持”买入“评级。

    风险提示。行业周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险等。