京东方A(000725)：周期底部已过 23年业绩或逐季改善

行业供需关系好转，4Q22 归母净利润环比由负转正

    京东方发布公告：预计 2022 年实现归母净利润75.5 亿元（vs 业绩指引：75.0-77.0 亿元），同比下降70.8%；对应4Q22 归母净利润22.6 亿元，同比下降60.2%，环比由负转正（3Q22：-13.1 亿元）。公司业绩下滑主要是受到下游需求疲软导致的行业供需失衡，面板价格大幅回落的影响。随着主要面板厂的减产稳价，目前TV 类面板价格已有明显修复，而IT 类面板价格也或将随着下游需求的修复在2H23 回暖，进而带动公司业绩在23 年逐季改善。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为82/159/154 亿元，对应EPS 0.21/0.42/0.40 元，BPS 3.78/4.19/4.60 元。维持“买入”，调整目标价至5.40 元（1.43x 23 年PB），高于可比公司Wind 一致预期均值（0.70x23 年PB），溢价基于公司面板龙头地位进一步提升。

    行业：TV 类面板价格率先回升，IT 类面板价格或将在2H23 回暖2022 年，受需求疲软的影响，面板行业景气持续下探。但经过各家面板厂的减产稳价，我们看到TV 类面板价格在3Q22 触底，并且在4Q22 和1Q23连续修复。目前，32、43、50、55、65 英寸LCD TV 面板价格自22 年9月到达谷底后已经分别累计修复18.5%、14.6%、21.7%、18.5%、28.3%。

    随着面板厂持续合力严控产能以及终端需求的进一步回暖，我们预计TV 类面板价格有望继续温和回升，而IT 类面板价格也或将在2H23 回暖。

    公司：LCD 业务稳居全球第一，多元化业务凸显成长属性公司LCD 主流应用全年出货稳中有升，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域出货面积继续稳居全球第一。同时，公司多元化发展亮眼：1）产品结构优化：LCD 方面发力车载、电竞、AR/VR等高价值领域。22 年拼接、车载等创新应用领域出货量位列全球第一。OLED方面提升出货量和高端产品比例，实现车载、折叠NB 等量产突破，智能机柔性OLED 出货量全球占比近20%；2）MLED 布局：4Q22 收购MLED 芯片企业，整合MLED 芯片技术与已有显示技术。展望未来，我们继续看好公司LCD 的龙头地位，以及在OLED、MLED、汽车等新领域的布局。

    维持“买入”评级，上调目标价至5.40 元

    随着行业供需格局的改善，预计公司业绩或在23 年逐季改善；预计23/24/25年归母净利润分别为82/159/154 亿元。公司当前股价对应23 年1.19 倍PB，处于历史较低水平。我们认为目前估值已反应较多悲观预期，维持“买入”评级。上调目标价15%至5.40 元，基于1.43 倍23 年PB。

    风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。