TCL中环(002129)公司事件点评报告：业绩持续高增 硅片盈利有望维持高位

TCL 中环发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入670.1亿元，同比增长63.02% ；实现归母净利润68.19 亿元，同比增长69.21%。

    投资要点

    业绩持续高增，硅片龙头地位稳固

    2022 年公司实现营业收入670.1 亿元，同比增长63.02%，实现归母净利润68.19 亿元，同比增长69.21%，其中2022Q4实现营收171.65 亿元，同比增长42.86%，环比下降5.41%，实现归母净利润18.18 亿元，同比增长44.06%，环比下降12.72%。业绩符合此前业绩预告。受益于下游光伏装机迅速增长，叠加公司产能规模持续提升，产品结构不断优化，公司业绩高速增长。公司全年销售光伏硅片106 亿片（折算成M6 产品），龙头地位稳固。

    分产品看，公司光伏硅片/光伏组件/其他硅材料/光伏电站分别实现营业收入509/108.4/32.6/0.62 亿元，对应同比增长60.08%/77.20%/53.57%/16.22% ， 对应毛利率分别为18.95%/7.36%/25.20%/56.20%。从盈利能力看，2022 年公司毛利率为17.82%，净利率为10.56%。

    硅片：大尺寸、薄片与N 型技术领先，硅片盈利有望维持高位

    在硅片技术方面，公司保持了强有力的产品竞争力和协同效应，在大尺寸、薄片化、N 型硅片等方面均形成了独特的领先优势，2022 年末公司晶体产能达140GW，硅片外销市场市占率全球第一，随着银川项目继续投产与技术能力提升，预计2023 年末公司晶体产能将达到180GW。

    目前光伏装机高速增长带动硅片需求增长，而硅片辅材坩埚上游高纯石英砂供应较为紧缺，价格持续上涨，公司作为硅片行业龙头，有望通过提前锁定优质石英坩埚供应从而取得成本优势，维持较高硅片盈利。

    组件：全球化产业布局，工业4.0 赋能智能制造公司2015 年与Sunpower 合资成立环晟，后于2020 年入股美国上市公司Maxeon，布局组件业务，向产业链下游延伸。公司组件主要采用叠瓦技术，采用导电胶实现电池片叠层互联，能够有效降低热损耗，2022 年末环晟光伏高效叠瓦组件产能已达12GW，出货量超7GW。此外，公司实践工业4.0 制造转型，工业自动化、柔性制造、智能物流、工业大数据平台等建设成果显著，组件业务竞争力未来有望逐步增强。

    盈利预测

    预测公司2023-2025 年收入分别为895/1130/1289 亿元，EPS分别为3.15/3.56/3.95 元， 当前股价对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    硅片竞争加剧风险； N 型硅片发展与石英坩埚供应不及预期；光伏需求不及预期；大盘系统性风险