春风动力(603129)：新品推出丰富产品矩阵 看好23年表现

公司是动力运动行业国内龙头，在四轮车、两轮车领域均有较大影响力，公司22 年预计实现归母净利润6.6~7.4 亿元，同比增长60.38%~79.82%，实现扣非后归母净利润7.54~8.34 亿元，同比增长112.67%~135.23%。

    公司预计Q4 盈利较好，全年业绩大幅增长： 3Q22 公司实现营业收入37.26亿元，同比增长79.01%（单Q1/Q2 同比增速44.93%/29.11%），实现归母公司净利润2.65 亿元， 同比增长167.39%（ 单Q1/Q2 同比增速10.22%/59.68%），收入利润增速均有大幅提升。4Q22 公司预计实现归母净利润0.9~1.7 亿元，中枢较21 年同期0.91 亿元盈利有所提升，全年收入利润实现较快增长，我们认为主要由于公司稳健推进全球化布局，积极拓展新市场，扩大产品市场份额，规模效益进一步增强；持续优化产品结构，高附加值产品销售占比稳步提升，同时强化生产效率和成本管理，挖潜降耗，使得综合成本水平下降。此外22 年美元升值导致的汇兑收益也有较大影响。

    渠道布局不断完善，新业务加速布局：公司在海外市场持续扩张门店，22 年上半年拥有零售网点超3900 家，覆盖100 多个国家和地区，在国内拥有超800 家经销网点，地级市覆盖率达92%，其中“CFMOTO”网点超650 家，“KTMR2R”网点40 余家，负责销售进口KTM 及春风凯特摩合资工厂产品，此外电摩产品渠道加速拓张，“ZEEHO 核伙人计划”已开发123 家网点，我们预计随着渠道布局不断完善，公司市场份额有望持续提升。

    研发能力持续强化，推动产品力升级：随着新研发大楼投入使用，试验场地扩建，公司研发实力得到进一步增强，1H22 公司新增16 项发明专利，116项实用新型专利，累计授权54 项发明专利，实用新型专利648 项。技术领先使得公司产品力保持领先优势，22 年公司推出多款新产品，如四轮车的儿童电动ATV EV110、摩托车的中排仿赛450SR，以及高性能电摩AE8 等，根据春风动力官网，23 年春季又推出了800NK、XO 狒狒两款新品，进一步丰富了产品矩阵，我们认为核心产品力的提升有助于公司扩大市场领先优势。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别6.99、9.35、12.04 亿元，同比增速69.8%、33.8%、28.8%，4 月6 日收盘价对应22-23 年PE 为26.3、19.7 倍，参考可比公司给予公司23 年22~24 倍PE 估值，对应合理价值区间136.62~149.04 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。