中直股份(600038)：中国直升机龙头 受益新机型放量

中国直升机龙头，2023 年关联销售预增77%，业绩有望重回成长通道1）公司为航空工业集团A 股直升机龙头上市公司，主营民用整机及军机零部件。产品谱系逐步完善，基本已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

    2）2019-2021 年归母净利润稳定增长，2022 年公司实现归母净利润3.87 亿，同比下降58%，主要系产品结构调整及部分产品订单减少。2022Q4 归母净利润3.39 亿，同比增加15%，季度业绩增速拐点显现。

    3）公司2023 年关联销售预计额321 亿元，较2022 年实际发生值增加77%；关联采购381 亿元，较2022 年实际发生值增加302%，公司业绩将重回成长车道。

    军用直升机：中国军用直升机913 架，约为美国1/6，10 吨级直升机差距最大1）根据World Air Forces 2023 统计，美国军用直升机共5584 架，我国军用直升机共913 架，数量约为美国1/6。

    2）10 吨级军用直升机是全球装备最多的军用直升机，美国10 吨级黑鹰直升机2908 架，我国同级别机型存在至少2000 架差距。

    民用直升机：国产民用直升机市占率仅5%，未来国产替代空间大1）根据航空工业发展研究中心预测，预计到2025 年我国民用直升机将达到1874架，2040 年将超过1 万架；目前国产民用直升机在我国市占率不到5%。

    2）公司重点产品AC352 是于2022 年7 月26 日获中国民航局型号合格证，具备了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱系空白。

    重大资产重组预案公布，将迎两大直升机总装集团1）根据2023 年1 月中直股份重大资产重组预案披露，公司将收购两大直升机总装集团，交易完成后将持有昌飞集团100%股权、哈飞集团100%股权。

    2）本次交易有利于提升中直股份资产规模及盈利能力，关联交易规模将大幅减小，减少管理成本、提高管理效率，有利于公司长期发展。

    投资建议与盈利预测

    公司是航空工业集团A 股直升机龙头上市公司，在2023 年关联交易预计金额大幅增长、资产重组预案披露背景下，我们认为公司业绩将重回成长通道，看好直升机业务长期发展。预计公司2023-2025 年归母净利润8.6、11.1、13.5 亿，同比增长123%、28%、22%，PE 为29、22、18 倍。公司目前市值处于相对底部，安全边际高，2023-2024 年PE 低于主机厂平均值64、52 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    资产重组实施进度不及预期；直升机订单不及预期等风险。