小熊电器(002959)：22年经营积极 品牌优势有望延续

2022 年收入/归母净利分别同比+14.18%/+36.31%，维持买入公司披露2022 年报，公司实现营收41.18 亿元，同比+14.18%，归母净利3.86 亿元，同比+36.31%，好于我们预期（3.72 亿元），其中，4Q2022 营收同比+14.29%，归母净利同比+54.48%，公司计划每股分红0.8 元。23年消费恢复预期较强，公司产品竞争力强，同时发力直播电商渠道，扩大消费者触达、提升自营占比，且坚持线上年轻化小家电定位，具备差异化竞争力，有望延续收入较高增长，基于此，我们引入2025年预测，预测公司2023-25年EPS 为3.15、3.67、4.13 元（前值3.14、3.65、-元），根据Wind 一致预期，截至2023/4/6 可比公司2023 年平均PE 为27.3x，认可给予公司2023年27.3xPE，对应目标价86.0 元（前值78.50 元），维持“买入”评级。

    受益于空气炸锅品类，锅煲类收入表现积极

    公司品类表现差异化，2022 年公司锅煲类收入收入同比+30.91%、壶类收入收入同比+19.87%、电动类收入同比+1.01%、电热类收入同比-3.6%、西式类收入同比+12.0%。我们认为公司一方面在多元渠道的出色表现把握住了渠道动向，另一方面，公司也积极推出新品，跟紧空气炸锅、电蒸锅等热销潮流，销售表现积极，带动收入增长。

    22 年整体毛利率回升明显，毛销差提升

    公司2022 年毛利率为36.45%，同比+3.67pct。其中，4Q2022 毛利率同比+7.81pct。2022 年公司整体期间费用率同比+2.6pct，毛销差提升1.28pct。

    其中，销售费用率同比+2.39pct，主要受到自营渠道收入占比提升及抖音渠道费用投放较大影响。管理费用率同比+0.12pct，研发费用率同比-0.27pct，财务费用率同比+0.36pct，支付可转债利息费用所致。

    加大直播电商等增量渠道布局，竞争力持续提升公司优化全渠道矩阵式营销，在抖音、小红书等平台不断加大投放，不但实现更大的消费群体触及，同时也在新兴渠道实现较高增长，根据久谦数据，23 年1-2 月公司抖音渠道零售额同比+257%，继续保持高增。同时，公司在年轻化设计上具备竞争优势，持续的技术创新以及经验积累不断提升产品竞争力，整体上，我们继续看好公司自主品牌及自营渠道收入增长，并有望带来利润结构优化。

    风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。