福莱特(601865)年报点评：短期业绩有所承压 光伏玻璃龙头景气低谷持续扩张

事件：

    公司发布2022 年年报，公司实现营业总收入154.61 亿元，同比增长77.44%；归属于上市公司股东的净利润21.23 亿元，同比增长0.13%；经营活动产生的现金流量净额1.77 亿元，同比下滑69.49%；基本每股收益0.99 元/股；加权平均净资产收益率16%，同比下滑4个百分点。

    点评：

    2022 年公司增收不增利，基本符合预期。公司主要产品包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃。公司光伏玻璃实现营业总收入136.82 亿元，同比增长92.12%，收入占比88.49%，是公司业务发展核心驱动力。从经营数据来看，光伏玻璃销售量5.10 亿平，同比增长92.58%；销售均价26.83 元/平米，同比下滑0.24%；单位生产成本20.58 元/平米，同比增长18.97%；光伏玻璃毛利率23.31%，同比下滑12.39 个百分点。2022 年，公司光伏玻璃销售量显著增长，主要得益于公司产能扩张和前期项目的达产。由于2022 年光伏玻璃行业新增产能较多，行业供给较为宽裕，因而销售价格处于底部徘徊位置。而纯碱、石英砂以及燃料价格上涨，公司光伏玻璃生产成本增加显著，进而挤压盈利能力。

    公司产能稳步扩张，市场份额有望巩固。面临光伏行业快速增长的市场需求，公司一方面积极新建1200 吨/日熔量光伏玻璃窑炉，增加供给；另一方面迎合市场对轻量化、薄片化产品趋势，优化产能结构，双玻产品占比提升；同时，公司优化生产工艺，降低单位能耗和提高成品率拉开与二三线厂商的差距。目前公司光伏玻璃产能20600 吨/日，并计划在2023 年投产安徽四期4*1200 吨/日熔量项目。目前行业处于低谷位置，光伏玻璃二三线厂商盈利能力较差，低盈利影响其投产的积极性。而公司依靠规模优势、成本优势稳步扩产，有望提高中长期市场份额。

    收购超白石英砂矿保证资源供应、锁定原材料成本，有望保持成本领先优势。为进一步增加公司的矿产资源储备，降低石英砂原材料波动对公司产品成本及业绩的影响，公司以33.80 亿元收购凤阳县灵山–木屐山矿区新 13 号段玻璃用石英岩矿采矿权，并以33.44亿元收购有大华矿业和三力矿业 100%股权。收购完成后，公司将拥有稳定的玻璃用石英岩矿提供高应超，白石英砂自供率，有利于控制和稳定主要原材料的品质及成本。

    2023 年光伏产业链成本有望下行，全球需求有望保持旺盛。2023 年除硅料老厂商的扩产外，新进入者产能进入集中释放阶段。按照预计投产进度和产能爬坡周期估算，全年硅料供应量有望超过150万吨，能够支撑近450GW 的装机容量。预计2023 年光伏产业链价格呈现逐步下行趋势，进而提高光伏开发商项目内部收益率。而国内风光大基地建设、分布式光伏渗透率提升以及海外地区可再生能源对化石能源的替代，预计全球光伏装机有望保持较高增速。光伏装机需求增长有望对光伏玻璃相对宽裕供需环境形成改善。

    维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为32.14 亿元、40.80 亿元和46.05 亿元，对应每股收益为1.50、1.90 和2.14 元/股，按照4 月6 日33.24 元/股收盘价计算，对应PE 分别为22.20、17.49 和15.50 倍。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，具备良好的规模优势，生产制造经验优势和成本优势。公司在行业低谷时仍能保持较好的盈利水平。公司持续扩大光伏玻璃先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨。