本报告导读：
燃气业务改善，2023年重回正常增长轨道。固废业务延续稳健经营，成长动力仍然充足。发行REITs 拓宽融资渠道，为未来并购整合扩张打下坚实基础。
投资要点：
维持“增持”评级 。根据财报数据和公司最新经营情况，我们下调公司2023-2024、增加2025 年的预测净利润分别为13.68（-17%）、15.50（-18%）、16.89 亿元，对应EPS 分别为1.68、1.90、2.07 元。公司大固废业务积极拓展，为未来成长提供充足动力；燃气业务触底反弹，重回正常增长轨道；融资渠道拓宽，为未来并购整合扩张打下坚实基础；未来整体业绩稳健增长可预期，维持目标价33.88 元，维持“增持”评级。
2022 年全年业绩同比2021 年略微下滑，符合预期。1）2022 年公司实现收入128.75 亿元，同比增9%；扣非归属净利润11.12 亿元，同比下滑1%。
2）净利润下滑主要受燃气业务拖累，固废经营稳健，业绩符合预期。
燃气业务改善，固废业务稳健增长。1）2022 年能源业务收入同比增21%但净利润亏损约0.65 亿元。公司积极克服不利因素，进一步理顺天然气价格机制，优化气源结构。2023Q1 燃气业务已实现盈利，预计全年将进一步转好。2）固废业务净利润9.07 亿元，同比增27%。2022 年新增投产2500 吨，公司运营维持高水平，大固废新业务积极开拓，成长动力充足。
现金流改善，融资渠道拓宽。1）2022 年公司经营活动现金流量净额4.2亿元，同比下降52%。公司持续加强应收账款管理和催收工作，预计年内将加快应收账款的回款。2）公司启动REITs 发行，规模预计为10-30 亿元。公司预计2023 年资本性支出约40 亿元，发行REITs 拓宽融资渠道，为未来并购整合扩张打下坚实基础，助力公司“十四五”战略规划落地。
风险提示：项目进度低于预期，天然气价格波动，行业补贴政策变化等。
瀚蓝环境(600323)：燃气业务改善 固废成长动力仍然充足
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