平煤股份(601666)：平精煤优势凸显 资产注入可期

投资要点

    事件：平煤股份发布2022年年度报告。2022年公司实现营收360.44亿元，同比+21.37%；实现归母净利润57.25 亿元，同比+95.90%。其中：2022Q4 单季度，公司实现营收78.46亿元，同比-22.52%，环比-10.80%；实现归母净利润9.97 亿元，同比-13.57%，环比-26.81%。

    公司拟派发含税现金股利20.14 亿元（折每股0.87 元），对应35.18%的分红率。

    煤炭：精煤售价提升明显，成本可控毛利提升。2022 年公司煤炭业务实现营收350.52亿元，同比+22.73%，营业成本228.20 亿元，同比+11.17%，煤炭业务毛利率34.90%，同比增加6.77 个百分点。2022 年公司煤炭销量3092.29 万吨，同比-8.45%，吨煤均价1118.07 元/吨，同比+22.06%，吨煤成本723.65 元/吨，同比+10.48%。其中：冶炼精煤销量1196.07 万吨，同比-0.24%，吨煤售价2171.69 元/吨，同比+36.0%，吨煤成本1252.58元/吨，同比+21.4%，精煤毛利率42.32%，同比增加6.94 个百分点。混煤销量1292.37万吨，同比-8.45%，吨煤售价559.44 元/吨，同比+2.05%，吨煤成本470.44 元/吨，同比+1.39%，混煤毛利率15.91%，同比增加0.55 个百分点。

    投资活动现金净流出104.63 亿元，公司煤炭资源量再提升。2021 年公司取得河南省宝丰县贾寨—唐街煤勘探探矿权，该矿资源储量12.56 亿吨，探矿权价款合计57.81 亿元。

    公司选择分期支付并确认长期应付款，受此交易影响，2022 年公司投资活动现金流出明显增加。截至报告期末，公司煤炭资源量29.60 亿吨，同比增加11.41 亿吨。

    派息力度逐年递增。据2022 年年报，公司拟含税分红20.14 亿元，折合分红率35.18%，每10 股含税分红8.7 元，以4 月6 日收盘价计算，股息率为8.41%。2019-2021 年，公司每10 股派发现金股利分别为3.0 元、3.6 元和7.6 元。派息力度逐年递增，有助于实现从估值向股息定价的方向转变，实现价值重估。

    预计集团资产注入，煤焦一体化产业延伸。2022 年10 月，中国平煤神马集团对部分矿井安排做出承诺：1）夏店矿（150 万吨/年，2023 年2 月通过竣工验收）及梁北二井矿（在建，120 万吨/年，预计2023 年7 月进行联合试运转）投产后36 个月内将其全部股权或相关资产转让给公司或子公司；2）汝丰科技120 万吨/年焦化项目投产后36 个月内将首山化工、京宝化工、中鸿煤化的全部股权或焦化业务相关资产转让给公司或子公司；3）自2022 年10 月起36 个月内，将瑞平煤电全部股权或张村矿（150 万吨/年）、庇山矿（85 万吨/年）相关资产转让给公司或子公司。集团资产注入后，公司煤炭、焦化产能将得到提升，煤焦一体化产业优势凸显。

    投资策略：稳增长背景下，焦煤资源稀缺属性凸显，我们预估焦煤价格有望维持高位。公司资源储量有所提升，并伴随未来集团资产注入预期。此外，公司每股股利稳步提升，从股息回报的角度，有望实现价值重估。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润58.13/62.51/66.69 亿元，同比+1.5%/7.5%/6.7%，对应EPS 为2.51/2.70/2.88元，对应4 月6 日的收盘价PE 分别为4.1/3.8/3.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动、煤价下跌、在建工程不及预期，资产注入不及预期，环保安监风险等。