荣泰健康(603579)2022年报点评：灵活应对需求变化 双品牌战略稳步推进

事项：

    公司发布2022 年年报，2022 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.0/1.6/1.3 亿元，YoY-23.3%/-30.5%/-6.3%；22Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.4/0.4/0.2 亿元，YoY-40.8%/-19.2%/+236.4%。

    评论：

    高端产品具韧性，内外销承压。1）分产品，2022 全年按摩椅/按摩小电器实现营收18.8/1.0 亿，YoY-21.1%/-25.0%， 按摩椅/ 按摩小电器单台售价6558.0/198.9 元，YoY-4.6%/-16.3%，在中低价位按摩椅销量减少情况下，高端按摩椅表现出较强韧性，相较按摩小电器单价下滑幅度小。2）分地区，2022年公司内销/外销营收8.6/11.2 亿，YoY-27.8%/-19.2%，内销降低的原因是疫情背景下消费承压，同时公司暂时性关闭部分店铺，外销下滑主要系供应链受阻，外贸占比超50%的韩国业务在十年高速增长后首次出现下滑，俄乌冲突影响欧洲和俄罗斯市场，美国市场下半年受通胀和客户去库存影响新订单减少。

    全年毛利略微下滑，Q4 盈利水平修复。2022 年公司销售毛利率为26.5%，YoY-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/3.5%/4.4%/-1.1%，YoY+0.7/+0.7/-0.1/-2.5pct，财务费用率下降系汇兑收益及利息收入同增；投资收益/信用减值损失占营收比例同比-2.7/-0.7pct。综上，2022 年归母净利率8.2%，YoY-0.9pct。22 年Q4 销售毛利率27.0%，YoY+0.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/-1.0%/4.2%/0.9%，YoY+1.3/-4.0/+0.1/-1.5pct，管理费用率减少系股票激励计划考核条件未达成，此前确认的股份支付费用转回；资产减值损失/公允价值变动收益/投资收益占营收比例同比-1.0/+1.6/-5.6pct。

    综上，22 年Q4 归母净利率8.7%，YoY+2.3pct。

    敏捷应对市场变化，双品牌战略有序推进。1）线下渠道，2022 年宏观经济下行，在租金和人员成本的双重压力下，公司与经销商沟通协商，暂时性关闭部分店铺。同时，积极抢占空白市场，传统店铺开店118 家，临街专卖店开店21 家。2）线上渠道，荣泰品牌增加线上产品型号，完善产品矩阵，深度参与主价格区间竞争，并且加大直播和内容投放力度，实现2022 年业绩小幅下滑；摩摩哒品牌通过自媒体渠道的稳定运营、与年轻品牌的跨界合作以及博主推广，在2022 年前三季度保持增长态势，在四季度因外部环境恶化，整个市场受较大冲击，全年降幅在10%以内。

    考虑经济复苏不确定性，调整盈利预期。由于当前全球消费复苏偏弱，且上游通胀拐点尚不明确，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利润2.25/2.83/3.31 亿元（2023-24 前值2.77/3.27 亿元），对应当前股价PE 为14/11/9 倍。采用DCF 估值法，给予公司目标价27.1 元/股，对应2023-25 年17/13/11 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，原材料波动风险；人民币汇率波动风险等。