万华化学(600309)：拟收购烟台巨力 利好TDI行业集中度提升

公司动态

    公司近况

    万华化学公告于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意万华化学拟通过收购烟台巨力精细化工股份有限公司股份，取得烟台巨力控股权。国家市场监督管理总局同意经营者集中的附加限制性条件为：1）在交易条件相当的情况下，交易交割完成后向中国境内市场客户供应TDI的年度均价不高于2023 年3 月30 日前二十四个月平均价格。若主要原材料价格出现一定幅度下降，应当对向中国境内市场客户供应TDI的价格进行公平合理的下调；2）除非有正当理由，交割完成后保持或扩大中国境内TDI的产量，并持续研发创新；3）依据公平、合理、无歧视原则向中国境内市场客户供应TDI；4）除非有正当理由，不得强制中国境内市场客户排他性地采购TDI产品或进行搭售。上述限制性条件自交易交割日起5 年后，集中后实体可以向市场监管总局提出解除条件的申请。

    评论

    烟台巨力主要从事TDI生产和销售，万华将继续推进烟台巨力的股权收购。

    烟台巨力在烟台莱阳市拥有8 万吨/年TDI及造气、硝酸等配套产能（均已停产），同时烟台巨力全资子公司新疆和山巨力拥有TDI产能15 万吨/年，二硝基甲苯17.7 万吨/年、碳酰氯18.2 万吨/年等。2022 年烟台巨力营业收入22.52 亿元，总资产和净资产分别为53.39 亿元和17.26 亿元。2021 年8月，万华化学员工持股平台以5.96 亿元受让烟台巨力20%股份，2022 年7月和2023 年3 月，万华化学签署协议拟分别受让烟台巨力40.79%和7.02%股份。根据公告，万华化学将继续收购烟台巨力剩余未收购的部分股权，具体收购比例由双方另行协商确定。

    收购烟台巨力将扩大公司TDI产能，TDI行业集中度进一步提升。目前烟台巨力TDI有效产能15 万吨/年，考虑到产业链一体化和原材料成本低，该TDI产能在国内市场具备成本竞争力。我们预计万华福建基地25 万吨/年TDI产能将于2023 年5-6 月投产，若本次收购顺利推进，届时万华控制的TDI产能将达到95 万吨/年，将成为全球最大的TDI生产企业。同时国内TDI生产企业将集中为万华化学、巴斯夫、科思创、沧州大化和甘肃银光五家企业，行业集中度将进一步提升。此外，新疆和山巨力规划建设的40 万吨/年MDI项目在推进中，本次收购也将有利于降低MDI技术扩散的潜在风险。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/24 年盈利预测不变。目前公司股价对应2023/24 年市盈率13.4/10.0x。我们维持目标价120 元，对应26.4%的上涨空间和2023/24年17/13x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    国内宏观经济复苏低于预期，海外需求大幅下滑。