锦江酒店(600754)：22Q4经营承压 看好后续景气向上/整合深化

事件：锦江酒店发布2022 年业绩快报。2022 年公司实现营业收入110.08亿元/YoY-3.44%，实现营业利润4.62 亿/ YoY -19.56%，归母净利润1.13 亿/YoY +18.67%，扣非归母净利润-2.04 亿，亏损同比扩大（21 年调整后为-1.19亿元）。其中22Q4 实现营收29.13 亿元/ YoY -2.55%，实现营业利润3.22 亿/ YoY +89.34%，归母净利润7160 万元/ YoY +1758.7%，扣非归母净利润-8462 万元，亏损同比扩大（去年同期为-7737 万元）。22Q4 杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升致归母净利润同比去年提升。

    并购WeHotel 与锦江联采，会员体系持续升级，不断整合供应链资源，助力公司降本提效。截至2022Q3，公司共拥有1.82 亿会员，公司于2022 年11月24 日发布公告称拟收购WeHotel 合计 65%股权，完成后将持有其75%股权。WeHotel 主掌锦江会员生态体系建设，打造统一锦江会员线上入口、会员积分规则及会员管理系统，未来会员权益共享与积分互通将有效提升会员数量，增强复购率。同时，公司通过收购锦江联采（GPP），持续提高供应链平台采购与服务能力，降低运营成本，赋能品牌影响力提升。

    疫后商旅需求持续释放，行业景气度向上有望带动公司业绩抬升。伴随疫后整体经济和消费复苏，商旅出行逐步回暖。STR 数据显示，2023 年2 月OCC/ADR/RevPAR 表现均呈积极增长趋势，杭州与深圳的RevPAR 月度同比+116%/+132%。据公司经营数据显示，2023 年2 月北京、广州和深圳等一线城市商旅预定量环比增长近60%，整体出租率超19 年同期11%。伴随3、4 月会展业全面复苏，商旅需求释放，将有望带动周边酒店市场量价齐升，同时期待未来五一、暑假等节日旺季出行需求增强因素催化，看好公司后续经营业绩恢复。

    投资建议：看好国内疫情逐步稳定的背景下，出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；近年来公司整合持续深化，平台效应凸显，费用率不断改善，释放盈利空间；针对未来，我们认为酒店行业将进入并购主导下的外延整合阶段，锦江的资源优势、资本运作经验将助其占得先机。

    考虑到公司年内仍在持续整合，管理费用降费空间可能低于此前预期，因此下调23 年盈利预测，预计2023/2024 年归母净利润分别为16.57/22.83 亿元，对应PE 分别为42x/31x，基于公司的竞争优势/行业地位/长期成长，仍维持“推荐”评级。

    风险提示：景气度修复不达预期，拓店不达预期，整合不达预期。