重庆百货(600729)：22年收入降13%利润降7% 关注23年复苏弹性与国改提效

重庆百货4 月8 日发布2022 年报。2022 年实现收入183.04 亿元，同比下降13.4%；归母净利润8.83 亿元，同比下降7.16%，扣非归母净利润7.96 亿元，同比下降13.35%。摊薄EPS 为2.23 元；加权平均净资产收益率17.25%，经营性现金流净额6.19 亿元，同比下降44.39%。2022 年分红预案：向全体股东每10 股派发现金红利6.80 元（含税）。

    简评及投资建议。

    1、公司2022 年收入183.04 亿元，同比下降13.4%；归母净利8.83 亿元，同比下降7.16%；主营业务毛利率同比增加0.13pct 至19.61%。全年业绩下滑主因为宏观经济下行、消费市场疲软、疫情及重庆高温限电。其中， 4Q 收入38.06亿元同比下降20.37%，归母净利0.43 亿元同比下降47.25%。

    （A）分业态，2022 年百货业态收入下降23.43%至18.52 亿元，毛利率减少3.08 pct 至64.25%；超市业态收入下降3.95%至65.44亿元,毛利率增加1.66 pct至15.47%；电器业态收入上升1.66%至24.49 亿元；毛利率减少2.59 pct 至19.84%；汽车贸易收入下降23.56%至53.74 亿元，毛利率增加1.27 pct 至7.29%；其他业态收入下降30.65%至5.33 亿元。

    （B）分地区，2022 年重庆收入下降13.31%至163.74 亿元，毛利率增加0.13pct至19.09%；四川收入下降34.43%至3.3 亿元，毛利率增加6.11pct 至43.44%；贵州收入下降28.51%至797.8 万元；湖北收入上升5.01%至4033 万元。

    （C）分渠道，2022 年线上、线下收入各27.75 亿元、297.73 亿元，销售占比各8.53%和91.47%。搭建线上线下一体化平台，建成并上线多点多业态融合APP，线上销售同比增长54%，百货、电器业态各增240%、105%。

    2、2022 年期间费用率增加1.27 pct 至21.67%。2022 年公司销售费用率同比增加1.08 pct 至15.42%；管理费用率同比增加0.14 pct 至5.35%；财务费用率同比增加0.06 pct；最终整体期间费用率增加1.27 pct 至21.67%。

    3、测算剔除马上金融投资收益，2022 年主业净利降40%。2022 年公允价值变动净收益下降69.75%至222.5 万元，主因同期结构性存款公允价值增加；投资收益增长36.22 %至5.96 亿元，主因马上消费股权投资收益增加；因承租项目使用权资产变动处置损益增加实现资产处置收益6097 万元。公司2022 年确认资产减值损失2.89 亿元，与2021 年基本持平。最终归母净利润下降7.16%至8.83 亿元，扣非净利润下降13.35%至7.96 亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益，2022 年主业净利润为3.28 亿下降40%。

    4、经营调整：①全面数智化转型成效明显，公司建成并上线多点多业态融合APP，实现百货、超市、电器、汽车多业态数字化融合运营，公司会员达到2000 万人。超市业态完成OS、物流、U 课管理系统优化，商品周转效率提升20%；百货业态云柜台上线品牌880 个，打造自媒体流量矩阵，线上销售同比增长240%；电器业态优化“电器淘”，线上销售同比增长105%；汽贸业态运用“救援大师”优化事故管控体系，引进AUTOX3可视化车报告系统，升级商社汽贸车生活。②系统性降本增效：优化组织架构及人员，全年存量人工成本/可控成本同比分别下降7.91%/6.44%。完成2022 年限制性股票激励计划实施，增强创新激励约束。

    维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，正在推进整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。

    更新盈利预测。预计 2023-2025 年归母净利润各12.5 亿元、14.5 亿元、16.8 亿元，同比增长41.6%、15.7%、16.2%。给予公司2023 年6.4 亿元零售主业利润15-18 倍PE，给予马上金融6.1 亿元投资收益6 倍PE；分部估值给予合理市值区间133 亿-152 亿元，合理价值区间32.63-37.35 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。