平煤股份(601666)：业绩改善分红率下降 股息率仍有吸引力

2022 年公司净利润增长95.9%，主要是焦煤价格的大幅提升。公司着力提升经营效率，通过削减在职员工数量提升人均工效水平，通过增加投资规模提升矿井智能化水平。公司股息率超过8%，P/E 估值在5 倍以内，我们认为价值依然具备吸引力，维持公司“买入”评级。

    2022 年净利润增长95.9%，分红率下降，但股息率依然超过8%。2022 年公司实现营业收入/净利润360.44/57.25 亿元（同比+21.4%/+95.9%），公司转回信用减值0.54 亿元，本年度未计提资产减值损失，整体业绩受减值因素影响有限。

    Q4 单季归母净利润为9.97 亿元（环比-26.9%），主要原因是焦煤价格下降。

    公司2022 年拟现金分红20.14 亿元，分红率35.18%，每股派发0.87 元，目前股价对应股息率为8.41%，公司分红率虽然较前三年平均水平（60%）明显下降，但股息率依然有吸引力。

    煤炭板块价升量平，毛利率提升明显。2022 年公司煤炭产、销量分别为3030/3092 万吨，同比分别+5.03%/+0.89%，销售结构而言，冶炼精煤销量1196万吨，占比38.68%，同比下降0.44pct。公司煤炭销售均价1118.07 元/吨（同比+22.1%），冶炼精煤价格2171.69 元/吨，同比涨幅为36.03%，混煤价格559.44元/吨，同比上涨2.05%，其他洗煤价格有一定降幅，同比下降13.92%。公司吨煤销售成本约723.65 元/吨，同比+10.48%，冶炼精煤吨煤成本为1252.58元/吨，同比+21.42%。煤炭板块毛利率34.90%，同比提升6.77pcts。

    减员逻辑继续兑现，矿井维持性投入计划增加。2022 年，公司在职员工人数下降至5.36 万人，同比下降17.84%，人均工效同比提升24%。2022 年公司生产经营投资计划为49.42 亿元，实际完成46.89 亿元。2023 年公司生产经营投资计划为53.61 亿元，同比增加8.47%。其中，矿井生产水平接替及系统优化工程计划投资20.14 亿元，相较2022 年完成额增加6.82 亿元，是经营计划投资规模增长的主要来源。此外，根据公司披露经营计划，2023 年公司安排原煤产量计划3038 万吨，精煤产量计划1200 万吨，较2022 年完成值分别变动+0.3%/+1.1%。

    风险因素：经济复苏不及预期，影响公司销售均价；公司精煤产量不及预期；我国煤炭进口量大幅增加。

    投资建议：综合考虑最新煤价表现弱于预期等，我们下调公司2023~2024 年EPS 预测至2.20/2.67 元（原预测为2.79/2.90 元），新增2025 年EPS 预测2.14 元，当前价10.34 元，对应2023～25 年P/E 为4.7/3.9/3.8x。目前焦煤可比公司山西焦煤、盘江股份平均市盈率为6 倍（Wind 一致预期），我们依此给予公司2023 年6x 的目标P/E，对应目标价13 元，维持公司“买入”评级。