思科瑞(688053)：2022年收入同比增长9.35% 负面扰动消除公司有望加速发展

2022 年营收/归母净利润同比+9.35%/+0.38%。2022 年公司实现营收2.43 亿元，同比增长9.35%；归母净利润0.97 亿元，同比增长0.38%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比减少4.62%。2022 年公司经营承压主要系受疫情反复下多次封控，以及成都限电政策生产全停等影响，扩产进度受阻、产能未能较好释放所致。单季度看，22Q4 收入为0.42 亿元，同比减少31.86%，归母净利润为0.15 亿元，同比减少39.86%。

    毛利率/净利率为68.16%/40.12%，期间费用率基本稳定。2022 年公司毛利率/净利率分别为68.16%/40.12%，同比变动-6.48/-3.59 个pct，毛利率下滑主要系新增较多检测试验设备和员工导致营业成本增加所致。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.06%/10.00%/0.01%/8.78%，同比变动-0.54/+0.48/-0.90/+1.42 个pct，期间费用率同比基本持平；现金流方面，公司经营性现金流净额为0.29 亿元，同比-50.94%，主要系2022 年宏观环境影响下游客户项目开发进度导致回款不及预期，部分款项将在2023年收回。分业务板块看，可靠性检测筛选/DPA/技术开发及其他收入分别为：

    2.23/0.04/0.14 亿元，同比变动+24.35%/+1.07%/-63.23%；毛利率分别为68.51%/75.99%/65.13%，同比变动-4.56/-4.85/-16.89 个pct。

    公司发布限制性股票激励计划，彰显长期发展信心。2023 年2 月22 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟以35.00 元/股价格授予97 万股限制性股票，约占公司总股本的0.97%。此次激励计划的激励对象为50 人，约占截至2022 年12 月31 日公司员工总数的10.29%，涵盖了公司高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。

    业绩考核目标以2022 年归母净利润为基数，2023-25 年净利润增长率目标值分别为40%/80%/135%，对应23/24/25 年同比增长40%/29%/31%。

    公司颁布股权激励计划、确立较高考核目标、充分激励广大员工，有助于稳定核心团队、调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。

    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；业务增速不及预期。

    投资建议：公司深耕军工电子元器件筛选，市场、客户及技术已形成较强综合竞争力，所在细分赛道壁垒较高。国防信息化+第三方转移趋势下二筛需求有望高增，芯片自主可控创造第三方一筛需求。公司为民营第三方领先公司有望充分受益，负面扰动因素消除后公司有望加速发展。预计公司2023-25 年归母净利润为1.69/2.45/3.50 亿元，对应PE分别为36/25/18 倍，维持“买入”评级。