云图控股(002539)：营收突破200亿元业绩再创新高 巩固复合肥及磷化工行业龙头地位

营收突破200 亿元业绩再创新高，经营规模和竞争优势已明显提升。2022年全年，受益于复合肥产品销量同比增加、联碱产品价格同比上涨与毛利率同比增加、黄磷价格明显提升等因素影响，公司经营业绩同比出现了大幅增长。公司营业收入、利润、销售等指标再创历史新高，全年实现营业收入205.02 亿元（同比+37.62%），实现归母净利润14.92 亿元（同比+21.13%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00元（含税）。整体来说，公司凭借产业链资源优势，加上全国产能布局以及持续地营销创新、渠道整合，经营规模和竞争优势已进一步提升。

    新型复合肥市场前景广阔，头部企业迎来发展良机，我们看好公司将筑牢复合肥龙头地位，未来还将继续稳步推进磷酸铁项目建设等。

    复合肥业务奠定盈利基础，纯碱-氯化铵及黄磷产品盈利水平良好。公司已建立一体化产业链，拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，在原料普涨的背景下仍具有较强的成本优势和定价权。目前，公司国内95 万吨和马来西亚15 万吨复合肥项目正在建设中，预计2023 年将陆续建成投产，将有望进一步巩固复合肥行业龙头地位。当下化肥行业变革及洗牌的关键时期，我们看好公司将持续推进成本领先发展战略，力争走在行业前列。同时，公司目前具备纯碱、氯化铵60 万双吨产能，目前盈利水平较为良好。此外，公司具备6 万吨黄磷产能，全部用于对外销售。近年来黄磷价格处于高位，盈利能力已显著增强。

    进军新能源领域打开成长空间，稳步推进磷酸铁项目等建设。2022 年公司全力推进松滋基地35 万吨磷酸铁项目，各项工作按照里程碑节点顺利推进。一期5 万吨磷酸铁已于2022 年12 月试生产，目前已经达到批量化投产条件。宜城5 万吨磷酸铁项目前期筹建工作正在推进中，预计2023年动工建设。截至2023 年4 月初，公司磷酸铁年产能5 万吨，湖北松滋、湖北宜城的磷酸铁及配套项目正在积极推进中。随着前述项目陆续落地，磷酸铁规划产能逐步实现，建成产能也将逐步释放。

    风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格下滑等。

    投资建议：维持“买入”评级。未来，公司将继续专注于复合肥的生产和销售，并将依托磷矿资源沿着“磷矿—磷酸—磷酸铁”向下拓展，延伸产业链、进军新能源市场。我们预计公司2023-2025 年归母净利润15.38/15.91/16.89 亿元， 同比增速3.1%/3.5%/6.1% ； 摊薄EPS=1.27/1.32/1.40 元，对应当前股价对应PE=9.1/8/8/8.3X。